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龙蟠科技(603906):LGES长协锁定海外需求 2024年正极材料业务有望边际改善

龍蟠科技(603906):LGES長協鎖定海外需求 2024年正極材料業務有望邊際改善

中金公司 ·  02/22

公司近況

公司控股子公司常州鋰源與LG Energy Solution, Ltd.(LGES)簽署了《長期供貨協議》。協議約定,由常州鋰源自2024 年至2028 年期間合計向LGES銷售16 萬噸磷酸鐵鋰正極材料產品,具體單價由雙方根據本協議條款逐月確定,如按照目前市場價格估算,協議總金額超人民幣70 億元(最終根據銷售訂單據實結算);此外協議約定,雙方將盡最大努力,在2024年6 月30 日之前,就2025 年至2028 年期間額外供銷36 萬噸磷酸鐵鋰正極材料產品的事項進行協商與確定。

評論

鎖定海外需求,磷酸鐵鋰盈利有望改善。根據鑫欏資訊數據,截至2024 年2 月21 日國產動力/儲能磷酸鐵鋰收報4.35/3.95 萬元/噸,年初以來價格基本保持穩定。我們認爲,成本端來看,碳酸鋰價格趨近底部,磷酸鐵鋰價格繼續下行的空間有限。需求端看,根據高工鋰電消息,2023 年12 月到2024 年3 月,鋰電池產業鏈排產基本呈現“V”型的反轉結構,3 月電池企業排產環比有望實現強勢增長。供給端看,歐美磷酸鐵鋰電池滲透率提升背景下,我國企業正積極佈局磷酸鐵鋰海外產能。根據中國海關數據,2023年12 月磷酸鐵鋰出口均價爲1.55 萬美元/噸,環比提升3.2%。我們認爲,海外磷酸鐵鋰盈利水平有相對優勢,公司印尼鋰源一期3 萬噸/年磷酸鐵鋰項目有望在2024 年內陸續放量,LGES《長期供貨協議》鎖定海外磷酸鐵鋰長期需求,公司出海先發優勢明顯,有望受益於磷酸鐵鋰海外需求增長。

上游一體化佈局,碳酸鋰自供率有望逐步提升。2022 年9 月,公司啓動與寧德時代的合資碳酸鋰項目,我們預計,一期3 萬噸/年碳酸鋰有望在2024年逐步實現放量。受碳酸鋰跌價影響,公司2023 年度擬計提的存貨跌價準備金額約爲5.26 億元至6.43 億元。我們認爲,隨着公司逐步實現碳酸鋰自供,磷酸鐵鋰盈利有望進一步實現改善。

盈利預測與估值

考慮到碳酸鋰價格大幅下行,公司計提存貨減值,我們下調2023/24 年盈利預測414%/37%至-11.7 億元和4.5 億元,引入2025 年盈利預測9.9 億元,目前公司股價對應2024/25 年市盈率11.0/5.0x。由於下調盈利預測,同時考慮到目前盈利處於週期底部位置且未來2 年公司磷酸鐵鋰盈利能力有望改善,我們下調目標價37%至14.49 元,對應64.5%的上漲空間和2024/25 年18.1/8.3x市盈率,維持跑贏行業評級。

風險

磷酸鐵鋰海外需求不及預期,碳酸鋰價格持續下行。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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