公司是國內潤滑油添加劑頭部企業，產能快速擴張加快產品認證潤滑油添加劑行業有較高的行業壁壘，目前超過85%的市場主要被國外四大公司所壟斷。公司現有潤滑油添加劑產能超20 萬噸，在建產能55萬噸。公司目前已自主掌握CI-4 級、CK-4 級柴油機油複合劑配方工藝，SN 級、SP 級汽油機油複合劑配方工藝，其中CI-4、SN、SP 級別複合劑已經通過國外權威的第三方臺架測試，可滿足不同客戶的需求，同時還可以根據客戶的需求提供各類型的定製產品。憑藉技術優勢和產品優勢，公司已發展成爲國內頭部的潤滑油添加劑供應商。
潤滑油添加劑千億市場，國產替代下公司份額快速提升全球潤滑油添加劑千億市場，綜合考慮到印度、巴西等新興經濟體的高速增長，潤滑油添加劑有望進入新一輪需求增長週期，預計至2025 年，全球潤滑油添加劑需求量將增加至570萬噸，市場規模約爲195億美元。
目前四大潤滑油添加劑公司佔據85%左右市場，瑞豐新材抓住國內潤滑油行業快速發展的契機，市場份額快速提升，2022 年潤滑油添加劑銷量達到14.3 萬噸，近5 年複合增長率37.6%。未來公司繼續和下游潤滑油領先企業殼牌、美孚、道達爾、中石化、中石油等保持合作，穩定的合作關係有望拉動公司銷量階梯式增長。國內客戶方面，2023 年1-11月份公司對中石化銷售額爲1.06 億元，較2022 年全年增加0.5 億元。
未來大企業的“品牌效應”也有助於提高公司對於其他中小客戶的開拓效率，瑞豐市場份額有望繼續快速提升。
潤滑油添加劑認證壁壘高，公司複合劑產品認證持續突破API 是潤滑油添加劑行業應用最廣的認證標準，只有滿足認證標準的潤滑油才能用於初裝市場。API 認證流程複雜、驗證週期長、價格昂貴。
從認證流程上看只需要六個月左右，但前期的積累和行車實驗的耗時往往在兩年以上。目前CI-4、SN、SP 級別複合劑已經通過國外權威的第三方臺架測試，用事實證明了公司產品的性能與品質等級，有助於進一步提升公司的核心競爭力，爲公司實現單劑向複合劑、中低端向中高端的戰略轉型邁出了堅實厚重的一步，爲公司加快進入主流市場奠定了堅實的基礎。API 認證是潤滑油添加劑企業進入下游大客戶供應鏈的前提條件，通過更高等級認證的產品往往具有更高的產品附加值，未來隨着公司複合劑產品持續突破以及公司產能快速擴張，公司產品有望實現量價齊升。
投資建議
公司作爲潤滑油添加劑頭部企業，不斷開拓下游重點客戶，目前公司已經和下游潤滑油領先企業殼牌、美孚、道達爾、中石化、中石油等建立 合作，未來大企業的“品牌效應”有助於提高公司對於其他中小客戶的開拓效率。未來瑞豐市場份額有望繼續快速提升。預計公司2023 年-2025 年分別實現營業收入34.0、43.6、61.8 億元，實現歸母淨利潤6.3、8.1、10.6 億元，對應PE 分別爲20X、15X、12X。首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示
複合劑產品認證不能順利通過的風險；
原材料價格及供應風險；
匯率風險；
安全生產風險；
募投項目建設風險；
國際政策變化風險。