4Q23 業績小幅低於我們預期
匯豐公佈4Q23 業績：經調口徑下，公司單季營收、撥備前利潤、稅前利潤分別同比變動6%、-1%、4%，全年分別同比增長21%、39%、41%，4Q23經調稅前利潤小幅低於我們預期，主要來自淨息差及經營費用不及預期。
報告口徑下，匯豐4Q23 歸母淨虧損2 億美元，同比減少45 億美元，主要來自58 億美元特殊事項的影響。
我們認爲匯豐業績披露後股價反應負面主要來自四個方面：1）4Q23 淨利息收入不及市場預期且2024E 指引偏保守；2）4Q23 營業費用不及市場預期且2024E 指引費用較高；3）交通銀行減值的擔憂；4）公司並未對2025E及更長期表現提供指引。
發展趨勢
特殊事項及阿根廷惡性通脹對公司本季業績造成擾動。4Q23 稅前利潤共計受到58 億美元特殊事項的影響，其中三項主要影響分別爲：1）20 億美元法國零售業務出售虧損；2）4 億美元債券出售虧損；3）30 億美元交通銀行減值，其中前兩項3Q23 已充分指引，第三項在市場預期之外。此外，公司稅前利潤還受到5 億美元阿根廷惡性通脹的負面影響。
匯豐4Q23 淨利息收入及淨息差低於我們預期。4Q23 公司銀行業務淨利息收入（Banking NII）107 億美元，環比下降7%；淨息差1.52%，環比下降18bp；我們測算銀行業務淨息差1.96%，環比下降17bp。具體來看：
4Q23 擾動因素：4Q23 公司107 億美元的Banking NII 中，包括5 億美元的負面影響來自阿根廷惡性通脹，以及3 億美元的負面影響來自現金流量套期收入確認的會計調整。（下接正文）
盈利預測與估值
由於公司淨利息收入及成本表現不及我們此前預期，下調2024E 盈利預測5.7%至256.11 億美元，同時我們引入2025E 盈利預測190.44 億美元。當前股價對應0.8 倍2024E 市淨率和0.8 倍2025E 市淨率。我們認爲雖然公司本次業績低於市場預期，但公司資本狀況良好，高股東回報的邏輯不變，我們預計2025E 公司ROTE 仍能保持在12%，派息及股權回購具有可持續性。維持跑贏行業評級和目標價76.5 港元不變，對應1.0 倍2024E 市淨率和1.0 倍2025E 市淨率，較當前股價有27.0%的上行空間。
風險
利率下降幅度超預期，核心市場宏觀經濟走弱致信用成本上升。