核心觀點
公司2023 年向24 名特定對象發行A 股33,471,626 股於2 月19日解禁，本次解禁股份佔公司股本總額的比例爲12.41%，短期或將對股價有影響，長期伴隨公司海外瑞典、德國、匈牙利工廠的投產和爬坡，將實現全球放量。預計公司營收增速與行業增速相當，海外政策無法短期改變汽車產業鏈供應，對公司業績影響有限，重資產公司稼動率飽滿下盈利能力或可複製Q4 超預期可能。
事件
事件1：公司23 年業績預告實現歸母淨利潤10.8-12.8 億元，同比增長+19.84%–42.04%，高於wind 一致預期。
事件2：公司2023 年向24 名特定對象發行A 股33,471,626 股於2 月19 日解禁，本次解禁股份佔公司股本總額的比例爲12.41%。
事件3：Bloomberg 報道拜登政府正在考慮對中國“智能汽車”及相關零部件的進口施加限制，引發市場對出口電動車零部件及電池產業鏈後續會被徵收關稅的擔憂，短期擾動公司股價。
簡評
業績層面，公司2023 年業績預告超wind 一致預期，預告業績中值對應Q4 歸母淨利潤爲3.8 億元。根據動力產業聯盟產量數據，23Q4 動力電池產量環比+14.6%，由於公司是市佔率40%左右的結構件龍頭，預計營收增速和電池出貨量增速接近，預計Q4 營收30e 左右，測算得到Q4 歸母淨利率有望超12%，環比增幅較大。
24 年我們預計全球電車銷量增速超18%，鋰電需求增速超23%，公司作爲覆蓋CATL、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達、LG、松下、三星、Northvolt 等國外知名客戶的龍頭企業，伴隨海外瑞典、德國、匈牙利工廠的爬坡，將實現全球放量，預計公司營收增速與行業增速相當，重資產公司稼動率飽滿下盈利能力或可複製Q4 超預期可能。
資金層面，短期來說，本次解禁股份佔公司股本總額的比例爲12.41%，股東持倉變化或將對股價有一定影響，但此影響較爲短期，核心關注公司長期業績趨勢，我們預計長期來看公司市值將伴隨業績呈穩增趨勢。
政策層面，彭博社報道拜登政府正在考慮對中國“智能汽車” 及相關零部件的進口施加限制引發市場對電動車零部件及電池產業鏈後續會被徵收關稅的擔憂，結構件作爲此前不被IRA 政策限制的電池材料，若被限制邊際影響較大。我們認爲當前海外結構件公司產能有限，公司瑞典、德國、匈牙利工廠訂單飽滿，汽車零部件的定點週期長，電池結構件海外產能少，擴產資金成本高，生產中電池衝壓產品對塗層、防腐等工藝要求高，二線企業當前較難追趕，公司市佔率確定性依然很強。
投資建議：預計公司23/24/25 年歸母淨利潤爲11.7/12.5/15.9 億元， 對應當前股價的PE 爲15.63/14.63/11.49倍，給予“買入”評級。
風險分析
1）下游新能源汽車產銷不及預期：銷量端可能受到需求疲軟影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。
2）原材料價格上漲超預期：銅、鋁等原材料價格階段性出現大幅波動性，價格高位及不穩定性對於終端需求有一定影響，與此同時對於公司短期業績有擾動。
3）公司重點項目推進不及預期：公司作爲新能源賽道參與者，重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業績。
4）若拜登政府對中國“智能汽車”及相關零部件的進口施加限制，我們預計對公司及下游的影響會出現2類情況，①僅對單獨出口北美的結構件增加關稅，根據科達利最近數據（23H1 營收拆分），當前海外營收佔比總營收的5.3%，根據24 年國內/美國/歐洲及其他電池需求增速23%/32%/25%分析，預測公司海外市佔率不提升的情況下，對應24 年海外營收7.4e，佔比總營收僅5.67%，若特別悲觀下考慮完全丟掉美國市場，由於美國市場總量小於海外市場的1/2，所以營收影響預計小於3%，對公司業績影響較小。②若不是針對結構件，而是 針對下游零件，那麼可能會針對電池整體增收關稅。我們分析若美國要實現24 年200 萬左右的電車銷量，那麼美國本土24 年電池產能缺口比例達到68%（含動力和電池），疊加動力電池提前兩年定點週期，不具備當前更換供應商的條件，否則會造成大量美國本土主機廠停產，因此短期內美國必須依賴中國電池。且中國產電池當前已經被額外徵收7%的關稅，又不享受IRA 補貼，在此條件下若額外繼續提升關稅，則將對拜登要實施的清潔能源計劃不利，最終影響美國車企的生產。