IPO 加碼塗料擴產，專精於塗料細分賽道引領國產替代：在汽車、船舶、航空、風電等高端塗料市場，當前市場集中度高，大部分被技術更領先的外資壟斷，公司專精風電&集裝箱塗料，引領國產替代。在塗料行業“油轉水”發展背景下，公司環保型高性能工業塗料競爭力有望提升。珠海基地投產後，公司預計塗料總產能將達14 萬噸，較現有產能淨增長5 萬噸，增長55.56%。
集裝箱塗料領域領先供應商，下游復甦有望提振需求：公司已成爲國內集裝箱塗料領域四大供應商之一。經歷2022-2023 年集裝箱行業低谷後，Drewry 預計2026 年集裝箱製造量可增長至440 萬-520 萬TEU 區間，根據公司在集裝箱塗料領域穩定優質的客戶群以及品質保證，我們假設公司2026 年市佔率提升至25%，當年可爲公司帶來6.6-7.9 萬噸需求量。
風電需求持續增長，葉片塗料領先基礎有望傳導至塔筒塗料新增量：公司爲國內風電葉片塗料領先企業。隨着風電裝機量持續增長，我們預計2025年中國風電葉片塗料消費量達到4.5 萬噸，由於公司和頭部客戶關係穩定，風電裝機量向頭部客戶集中，因此假設公司市佔率提升至43%，當年將爲公司帶來約1.9 萬噸需求量。公司順勢向風電塔筒塗料領域擴張，有望帶來新增量。
進軍船舶&橋樑等塗料國產替代藍海：公司目前已進入包括頭部航運公司在內的終端用戶集裝箱塗料供應商名錄，可基於現有終端客戶認可優勢及資源，切入船舶塗料供應商體系，同時在特大橋樑塗料&光伏等領域尋求突破。
投資建議：集裝箱&風電塗料細分賽道領先地位穩固，IPO 項目打開未來成長空間。我們預計公司2023-2025 年實現營業收入10.57/15.56/19.55 億元，歸母淨利潤1.86/3.11/3.73 億元。對應PE 分別爲25.67/15.38/12.81 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險；IPO 項目進展不確定性風險；下游需求不及預期風險。