事件：
公司發佈2023 年業績預增公告，2023 年公司預計實現歸母淨利潤63-73 億元，同比增加50%-74%；扣非後歸母淨利潤66-76 億元，同比增加113%-145%。業績增長原因主要與公司加強生產計劃和過程管控、提升有效產能利用率、持續深化全要素對標等措施有關。
產品售價下降，公司加強成本及生產管控提升業績從價格端看：2023 年國內氧化鋁現貨均價2919 元/噸、同比下降0.95%，電解鋁現貨均價18711 元/噸、同比下降6.24%；從成本端看：2023 年國內陽極均價4685 元/噸，同比下降33.71%，動力煤（5500 大卡）均價966 元/噸，同比下降23.85%。在產品售價下降的背景下，公司利潤增長主要得益於原材料成本下降及加強生產管理、提升產能利用率等措施有關。
國內鋁土礦龍頭，有望受益於氧化鋁漲價
公司是國內最大的鋁土礦生產企業，截至2022 年末公司鋁土礦自給率超過60%。受國內礦山安全檢查及幾內亞鋁土礦供給不確定因素影響，國內氧化鋁現貨價格從2023 年12 月15 日的3000 元/噸漲至2024 年2 月21 日的3381 元/噸。由於漲價主要發生在2023 年12 月下旬，對2023 年公司產品售價影響有限，我們預計氧化鋁漲價對公司利潤影響將在2024 年體現。
電解鋁網電比例高，成本相對固定提升競爭力公司電解鋁網電比例高，自發電可以通過子公司自產煤炭滿足。電解鋁產業鏈的核心爲上游鋁土礦資源和中游能源，鋁土礦自給率高且能源成本波動小造就了公司電解鋁成本優勢。根據公司2023 年評級報告披露的數據，2022 年公司電解鋁製造成本處於全國33%-35%分位，成本競爭力強。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲2843/2913/2990 億元，分別同比-2.29%/2.47%/2.63%；歸母淨利潤分別爲65.08/78.00/92.21 億元，分別同比增長55.25%/19.85%/18.22%；EPS 分別爲0.38/0.45/0.54 元。我們給予公司2024 年15 倍PE，目標價6.82 元，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格波動風險；海外政治與安全風險；匯率波動風險；產量不及預期。