摘要內容
民爆改革帶動增長，產業格局向龍頭集中。2022 年民爆生產企業生產總值同比增長14.28%。2022 年行業排名前20 的企業集團合計生產總值達 297億元，約佔行業總產值的76%；排名前20 的企業合計雷管產量近8 億發，約佔行業總產量的99%，基本達成工信部於2018 年11 月發佈的《關於推進民爆行業高質量發展的意見》中的主要目標，民爆行業實現頭部集中，國泰集團相關產值爲13.66 億元，排名第十。
產業升級，數碼電子雷產銷量持續上升。工信部發布《“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃》明確給出數碼電子雷管全面使用時間節點，2018年-2022 年，電子雷管產量由0.16 億發增長至3.44 億發，佔總產量比例由1.28%增長至42.73%。產業需求強勁，2023 年上半年，公司累計銷售工業電子雷管 1402.41 萬發，同比增長 316%。
深入軍工製造領域，軍工新材料未來可期。公司通過收購拓泓新材、三石有色、澳科新材等公司，取得了鉭鈮合金、鎢基合金的自主研製工藝。鉭鈮合金是航空航天領域的戰略材料，在高端領域供不應求，2022 年我國鉭的對外依存度超過80%；鎢基合金可用作毀傷材料，應用前景廣闊。現階段鎢合金材料年均訂貨爲 300 億元左右，新型鎢合金材料佔總量 30%。
投資建議：我們預計公司23-25 年將實現歸母淨利潤3.13/3.87/4.42 億元，對應EPS 分別爲0.50/0.62/0.71 元/股。考慮到公司民爆一體化發展及軍工新材料領域的持續開拓，我們給予公司2024 年倍18.6 倍PE，對應目標價11.53 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示： 宏觀經濟波動風險、民爆行業內集中格局加劇競爭風險、新項目建設進度不及預期風險、軍隊預算變動風險。