營收穩健增長，利潤率逐年提升。百洋醫藥成立於2005 年，是專業的醫藥產品商業化品臺，主營業務是爲醫藥產品生產企業提供營銷綜合服務，包括提供醫藥產品的品牌運營、批發配送及零售，致力於成爲連接醫藥產品和下游消費者的紐帶。2019-2022 年，公司收入從48.49 億元增長至75.10 億元，CAGR達15.70%；歸母利潤從2.10 億元增長至5.02 億元，CAGR達33.74%；淨利率從4.35%提升至6.46%，提升了2.11pct。2023Q1-Q3，公司實現收入54.96 億元，同比增長-0.43%；實現歸母利潤4.94 億元，同比增長43.29%。
聚焦品牌運營業務，塑造多個成功案例。品牌運營商是醫藥行業專業化、精細化發展下的產物，爲進口藥品提供品牌運營服務是品牌運營行業的重要需求來源。經過多年的運營，公司已成爲國內領先的健康品牌商業化平台，2022年品牌運營業務的毛利額佔比超過 80%，塑造了迪巧、泌特、海露等多個核心品牌案例。據百洋醫藥招股書援引中國非處方藥物協會發布的數據，迪巧維D 鈣咀嚼片2015-2017 年，2018 年，2019 年在中國維生素與礦物質類產品中分別排行第二、第一及第二。2022 年，公司核心品牌迪巧系列實現收入16.28 億元，同比增長18.16%；核心品牌泌特系列實現收入3.29 億元，同比增長6.00%；海露系列實現收入4.27 億元，同比增長43.09%。
長期致力於構建平台價值，看好後續新品牌發力。公司管理團隊大多出身於專業的大型醫藥企業，具備多年從業經驗，對醫藥行業的現狀與未來有着獨到的見解。公司內部各子公司、各細分領域如品牌產品營銷推廣領域、零售及品牌管理領域、醫藥信息化領域等都擁有該細分行業領域的專業從業人員，使公司得以在各個領域發揮自身的優勢，爲公司打造完整的醫藥商業化平台生態圈打下了堅實的基礎。通過多年品牌運營經驗的積累，公司建立了成熟的品牌運營策略與流程，形成了基於品類研究的品牌管理體系，當前公司已經在 OTC 及大健康、 OTX 等處方藥、腫瘤等重症藥、高端醫療器械四大品類形成多品牌矩陣，相關領域產品也在不斷增加。
投資建議：我們預測公司2023-2025 年淨利潤分別爲6.60 億元、8.80 億元、11.38 億元，同比增長31.5%、33.3%、29.3%，EPS 分別爲1.22、1.67、2.16 元，考慮到公司作爲國內CSO 龍頭，同時商業化平台價值的不斷提升及運營項目經驗的不斷積累，我們給予其2024 年25-30 倍PE，對應合理價值區間41.75-51.00 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。品牌運營業務集中風險、藥品質量風險、政策風險、市場競爭加劇風險。