2023 年公司業績平穩增長，24 年或提速發展
公司發佈2023 年度業績預告，預計實現營業收入21.04 億元，與上年同期相比增長44.69%；預計實現歸母淨利潤1.85 億元，同比增長1.15%；預計實現扣非歸母淨利潤1.59 億元，同比下降5.82%。公司實施了股權激勵計劃，2023 年發生的股份支付費用金額爲0.83 億元，剔除股份支付費用影響後，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤2.57 億元，較上年同期增長14.50%。公司業績短期增速放緩主要受下游客戶自6 月份起降存貨及產品價格調整等因素影響。我們認爲：伴隨公司下游國內市場整體穩定增長、國外商用航空發動機需求持續恢復向上，以及公司積極在工藝、材料等方面降本增效、德蘭產能逐步釋放，公司未來業績或將持續向好。
公司外貿業務需求旺盛，有望保持高速增長
公司進入海外市場較早，擁有多年的國際業務經驗，已經全面取得國際主流航空發動機製造商供應商資質。公司2023 年與賽峯、普惠、羅羅等航空客戶都新簽訂了多個件號的長協，長協時間3-7 年，涉及LEAP 等主流商用發動機型號，份額也較以往有大幅提升。同時公司積極拓展海外市場的應用領域，公司海外非航客戶有GE 能源、Alfalayal、BakerHughss、富士電機、Meggitt 等國際工業巨頭。海外客戶方面，2023 年海外收入佔公司總收入比例達到30%以上，公司預計2024年公司海外業務佔比將持續提高，能夠達到40%左右。我們認爲：受益於海外航空業的整體復甦，公司外貿板塊整體需求較爲旺盛，同時公司積極開拓海外市場併成功簽署新的長協，市場份額有望進一步提升。公司目前在手訂單充足，截止2023 年三季度末在手訂單爲23.14 億元，未來發展可期。
新產線智能化自動化程度提升，修煉內功提質增效公司推進德蘭產線智能化、自動化生產線最大限度釋放產能。一方面是人工成本會有所降低，勞動生產率有望不斷提升；另一方面，產品質量、精度得到提升，從而進一步提升公司產品的一次交檢合格率，減少材料消耗。據公司測算，德蘭產線達產的產值在10-15 億元，不同的產品組合下整體產能具有較大的彈性空間。2023年1-9 月德蘭產線的實際產能利用率達63%，仍有提升空間，隨着未來產能利用率提升，公司產品綜合成本降低有望降低。
盈利預測與評級：我們認爲，未來海外業務有望實現配套份額提升+現有產品放量，國內航發及燃機需求穩步向好，國內外業務雙輪驅動公司未來前景向好。23 年業績按公司業績預告調整，我們將公司在2023-2025 年的預測歸母淨利潤由2.06/3.32/4.41 億元調整爲1.85/3.32/4.41 億元， 對應P/E 爲26.28/14.70/11.06x，維持“買入”評級。
風險提示：軍品業務波動的風險，新型號裝備研製不達預期的風險，募投項目進展及收益不達預期的風險，以上數據以合併報表數據填制但未經審計，最終結果以公司2023 年年度報告數據爲準，等風險。