金吾財訊 | 國聯證券發研指，2023年上半年，美圖公司(01357)VIP訂閱用戶達720萬，訂閱滲透率提升至2.9%，經調整歸母淨利潤同比提升320%。2022年上半年，VIP訂閱業務超越廣告業務成爲公司最大的收入來源，彰顯公司商業模式變革成功。2023年H1，美圖月活用戶達2.47億，訂閱滲透率達2.9%。
該行指，美圖公司商業模式轉型順利，業務從C端到B端生產力場景延伸，同時全面發力AIGC，自研AI視覺大模型MiracleVision並賦能美圖全系產品，推動訂閱滲透率持續提升。AI設計領域參與者衆多，包括字節、阿里等頭部互聯網廠商，但美圖公司行業優勢明顯。一方面，美圖用戶基本盤穩固，美圖秀秀、美顏相機月活用戶數大幅領先友商，同時公司深耕P圖、美顏工具市場多年，平台沉澱了海量的高質量數據，因此該行認爲互聯網頭部大廠的競爭對美圖衝擊有限。
該行預計公司2023-2025年營收分別爲27.8億/36.8億/47.4億，同比增速分別爲33.3%/32.4%/28.8%，經調整歸母淨利潤分別爲3.6億/5.6億/7.9億，同比增速分別爲225.8%/54.3%/42.2%，EPS分別爲0.09/0.11/0.15元/股，3年CAGR爲96.6%。DCF絕對估值法測得公司每股價值爲4.5元，可比公司2024年平均PE爲65.7倍，考慮港股流通性，綜合絕對估值法和相對估值法，該行給予公司2024年36倍PE（E指每股經調整歸母淨利潤），目標價4.47元/4.92港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。