2023 年保費增速同比提升，下半年增速放緩，預計2024 年同比增長15%左右。根據月報數據，2023 年公司保費收入同比增長24.7%，同比提高8.5 個百分點；相比1H23 保費增速放緩12.9 個百分點，主要因爲公司下半年更注重承保質量，尤其是消費金融生態保費增速放緩。展望2024 年，我們預計公司仍將繼續把承保質量放在首位，保費增速預計爲15%左右。
Q 預計承保綜合成本率保持改善趨勢。1H23 綜合成本率同比下降0.7 個百分點，主要來自健康生態，預計下半年環比小幅提升，主要由於消費金融資產質量可能趨弱，健康險賠付率在低位上預計環比小幅提升，但從全年來看，綜合成本率仍將同比改善，預計2024 年綜合成本率延續改善趨勢。
Q 預計科技分部和銀行分部淨虧損呈收窄態勢。我們預計2023 年下半年科技業務收入延續上半年的增長態勢；衆安銀行隨着客戶基礎擴大，營銷費用增速有望放緩，同時盈利模式更爲清晰，淨虧損有望進一步收窄。
Q 預計2023 年投資收益在2022 年的低基數上顯著改善，匯兌損失顯著收窄，但2024 年面臨基數壓力。2023 年上半年公司總投資收益爲7.23 億元，下半年A 股市場跌幅擴大，但公司上半年提升債券佔比，壓縮權益基金佔比，預計全年投資收益仍將同比顯著改善。2023 年11-12 月人民幣匯率走強，匯兌損失同比有望顯著減少。考慮到股票市場的波動態勢和聯儲局降息路徑不確定，預計2024 年投資收益和匯兌損益或面臨基數壓力。
Q 維持買入評級。我們下調投資收益假設，預計公司2023 年歸母淨利潤爲5.6 億元（不含衆安國際不再並錶帶來的投資收益38 億元），2024/2025年歸母淨利潤分別爲7.4/9.2 億元。基於1.7 倍2024 年市淨率（過去5 年平均爲2.4 倍），我們將目標價從32 港元幣下調至21 港元。年初以來公司股價調整顯著，當前股價對應2024 年市淨率僅1 倍，距離過去5 年平均市淨率達到負1.6 倍標準差，股價表現與公司基本面改善趨勢並不匹配，存在估值修復的空間，維持買入評級。