公司坐擁雅礱江稀缺水電資源，在控股股東國投公司的鼎力支持下實現水電核心資產的做強做大，且通過先進的管理制度對項目質量嚴格把控，清潔能源造血動能歷久彌新，從而保障現金流和股息率。首次覆蓋給予 “增持”投資評級。
國投集團電力平台，控制雅礱江核心資源。國投電力系國投集團旗下唯一電力平台，持有雅礱江流域唯一水電開發主體——雅礱江水電公司52%的股權。
公司通過一系列資產轉讓與收購，業務重心已從傳統火電轉向清潔能源。截至2023 年6 月底，公司水電控股裝機達到2128 萬千瓦，成爲國內水電裝機規模第三大的上市公司， 火電/ 水電/ 風電/ 光伏裝機分別佔比30.8%/55.1%/7.7%/6.4%。2022 年煤價高企，水電業務高佔比熨平公司業績波動；2023 年煤價中樞下行，公司預計實現歸母淨利潤57.23-68.60 億元，與2022 年同期追溯調整後數據相比增長40.35%-68.24%。
水電業務勇立雅礱江潮頭。因兩楊電站2022 年3 月全部投產後持續發力，公司2023 年前三季度水電業績增幅亮眼；蓄水進展良好，有望對2024 年業績增長形成支撐。公司在四川省水電發電量市佔率常年保持在22%以上，伴隨水電消納迎來轉機、外送定價機制逐步完善，有望受益於省內和跨省電價水平提升。憑藉雅礱江優異的資源稟賦，公司在我國大水資源稀缺的背景下仍然擁有較高的新增裝機彈性：短期看，兩楊的投產可帶來每年102 億千瓦時的梯級補償效應，使中下游電站盈利明顯增厚；長期看，卡拉、孟底溝等電站將於2030 年前後集中投產，帶來700-800 萬千瓦水電裝機增量；此外，綠證新規將水電納入核發範圍有望進一步強化公司水電裝機高彈性優勢。
新能源業務轉型爭先。公司依託雅礱江流域水電資源全力推進水風光一體化開發、深化各電源間優勢互補，綠色低碳發展不斷取得突破性進展。預計到“十四五”末，公司新能源總投產裝機規模將從目前的544 萬千瓦提升至1700萬千瓦。公司新能源機組整體運行質量較高，風光度電毛利保持平穩。
盈利預測和估值：我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲64.44/73.67/83.71 億元，EPS 分別爲0.86/0.99/1.12 元，當前股價對應PE 分別爲17.0x/14.9x/13.1x，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：水電外送電價調整風險、市場化交易電價波動風險、煤價上行風險、清潔能源項目進度滯後風險等。