整體業績穩健，四季度顯著回暖。公司業績快報顯示，2023 年招商證券實現營業總收入197.9 億元，同比+3.00%；歸母淨利潤爲87.4 億元，調整後同比+8.35%。23Q4 單季度營業收入與歸母淨利潤分別爲49 億元、23 億元，同比+25.6%/+30.7%，2023Q1-Q4 單季度歸母淨利潤分別爲23/25/17/23 億元，同比+51.7%/-11.8%/-15.9%/+30.7%。
槓桿同比環比略微提高助力擴表。截止23 年末，資產總額爲6964 億元，同比+13.85%，歸母淨資產爲1219.4 億元，同比+5.87%。
泛財富管理穩健發展，投行略有回升。1. Q4 公司IPO 承銷規模36 億元，位列行業第二：據wind 發行日數據，23 年全市場股權融資額10641億元，同比-35%，其中IPO 同比-31%，再融資同比-36%；債券承銷13.4 萬億元，同比+28%。23 年招商證券IPO 承銷規模同比-30%，債券承銷同比+18%。2.泛財富管理較爲穩定：據wind，23 年全市場日均交易額同比-5%，Q4 日均交易額同比-0.4%。23 年新發基金9849億份，同比-17%，Q4 新發基金同比+4%。招商經紀業務前三季度同比-14%。23Q4 全市場公募基金淨值27.3 萬億元，同比+6%，季度環比+0.3%，招商資管業務前三季度同比-13%。3.四季度債市同比回暖。
據wind，23Q4 全市場兩融餘額16509 億元，同比+7%，季度環比+3.8%。招商利息淨收入前三季度同比+45%。
盈利預測與投資建議: 具備深厚股東資源的大型綜合性券商，輕資產業務具有韌性，短期波動不改資源積累及頭部稟賦。公司加速非方向性投資轉型，機構化優勢有望進一步突出。預計公司2024-2025 年每股淨資產爲13.35 元、14.64 元。近五年1.1X-2.0XPB 的估值中樞，給予公司24 年1.40xPB 估值，A 股合理價值爲18.70 元/股，考慮A/H股溢價，給予H 股8.05 港幣/股，維持A、H 股“買入”評級。(按HKDCNY=0.94)。
風險提示：交易活躍度降低，自營業務開展不及預期、行業監管及政策變動、行業競爭加劇等。