投资建议。公司依托张家港保税区优质资源，实现传统危化品仓储+智慧物流双轮驱动，短期看，子公司长江国际诉讼案件基本了结，风险因素基本出清，主业经营重回正轨，23 年公司积极拓展仓储品种，仓库利用率有所提升，同时智慧物流交割量有明显增长，业务板块联动增强；中期看，传统危化仓储业务持续进行外延扩张，总罐容稳步增长；长期看，公司不断加强地推力度，远期智慧物流平台对接客户将持续扩大，流量变现空间可期。综上我们预计公司23-25 年归母净利润分别为2.5 亿元、3.1 亿元、3.5 亿元，对应24 年PE 为1.4x，PB 为1.4x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。國資背景張家港保稅區危化品倉儲龍頭，依託區位優勢和資源優勢持續進行主業外延擴張，同時公司積極探索第二增長曲線，實現傳統倉儲和智慧物流業務板塊的聯動，積極推動流量變現。
立足張家港保稅區，業務版圖持續擴張。公司於張家港保稅區起家，自2014年起開展自營貿易業務和固體化工倉儲業務，期間積極進行智慧物流業務探索，並逐步形成四大板塊業務結構，包括液化倉儲、幹散物流、智慧物流和大宗貿易。從危化品儲罐的業務發展模式來看，主要受罐容、出租率及單方收入影響：罐容方面，近年來隨着政策監管趨嚴，產能增長受限，2023 年化工品儲罐總容量約爲4337 萬立方米，同比增長僅爲2.8%；出租率方面，乙二醇產量持續增長，2023 年我國乙二醇產量約爲1620 萬噸，產能利用率達到56%，同時2023 年國內主營煉廠開工率有明顯提升，預計儲罐出租率有望維持高位穩定；單方收入受客戶租用方式、儲存品類和倉儲需求影響，整體相對穩定。
以傳統儲罐業務爲基石，發掘智慧物流成長潛力。公司傳統倉儲業務依託子公司長江國際進行擴張，在乙二醇和二甘醇業務方面具備領先優勢，罐容規模達110.8 萬立方米，公司依靠外延擴張發展傳統主業，前期公告受讓洋山申港部分股權，收購完成後總罐容（含參股）將增加至217.5 萬方，液化倉儲主業規模有望進一步擴大，市場競爭力持續提升。智慧物流業務是公司依靠長期積累的交割數據拓展的第二增長曲線，公司針對乙二醇進口轉運中大額交割面臨的痛點進行系統升級，“清算通”業務可幫助實現秒級的款貨實時對付，大幅提升交割效率，公司當前主營交割品種爲乙二醇，後續有望擴展至更多品類，同時隨着智慧物流平台功能更加完備，交割手續費仍有提升彈性，我們對智慧物流3.0 交割費收入進行敏感性測算，中性假設下預計23-25 年智慧物流3.0 交割費收入爲0.6 億元、0.8 億元、1.1 億元。
投資建議。公司依託張家港保稅區優質資源，實現傳統危化品倉儲+智慧物流雙輪驅動，短期看，子公司長江國際訴訟案件基本了結，風險因素基本出清，主業經營重回正軌，23 年公司積極拓展倉儲品種，倉庫利用率有所提升，同時智慧物流交割量有明顯增長，業務板塊聯動增強；中期看，傳統危化倉儲業務持續進行外延擴張，總罐容穩步增長；長期看，公司不斷加強地推力度，遠期智慧物流平台對接客戶將持續擴大，流量變現空間可期。綜上我們預計公司23-25 年歸母淨利潤分別爲2.5 億元、3.1 億元、3.5 億元，對應24 年PE 爲1.4x，PB 爲1.4x，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示：化工行業景氣度不及預期、重大安全事故的風險、政策監管變化的風險、經營品類過於集中的風險、智慧物流業務發展不及預期、碼頭岸線和土地資源限制的風險。
