報告摘要：
戰略轉型初有成效。2020 年戰略轉型以來，公司推動資源向設計主業集中，謹慎承接工程訂單，延伸佈局軟裝業務，充分發掘設計品牌的經濟效益。2023 年，公司新籤合同16.3 億元，其中設計/工程/軟裝業務佔比分別爲60%/20%/20%，業務結構調整已初有成效。
軟裝業務賦能前端設計，或進一步築牢高端設計護城河。（1）軟裝業務可有效解決設計產品的落地問題，與設計、工程板塊協同形成室內裝飾服務的整體解決方案，築牢高端設計護城河。（2）軟裝、設計業務的客戶群體重合度較高，隨配套率提升可有效盤活公司優質客戶資源，貢獻新的業績增長點。（3）公司推出智能物料平台“兆材雲庫”，鏈接前端設計和後端物料，或提升設計效率，並助推軟裝業務駛入增長快車道。2023年下半年軟裝業務新簽訂單1.9 億元，同比高增70.2%。此外，2023Q4公司設計業務新簽訂單3.0 億元，同比增長1.8%，訂單已率先走出拐點。
工程板塊的不利影響已近消除，2023 年業績有所修復。公司發佈業績預告稱，2023 年預計實現歸母淨利潤-3500 ~ -5000 萬元，較2022 年有所改善。推測工程板塊的不利影響或基本消除，一方面體現爲資產質量的改善，合同資產、應收賬款等減值風險較高的資產佔比持續下降，2023年預計計提減值損失約0.6 億元，較2022 年減少約1.3 億元。另一方面體現爲業績質量的提升，2023 年上半年實現經營活動現金淨流入0.6 億元，自2019 年以來持續高於淨利潤規模，對應淨現比達8.1。
開啓股票回購，彰顯管理層信心。公司發佈公告稱，擬使用0.5 ~ 1.0 億元自有資金回購股票，測算可回購股份372 ~ 744 萬股，佔比1.37% ~2.73%。本次回購旨在促進公司可持續健康發展，維護廣大股東權益，一方面爲公司股價提供資金支撐，另一方面彰顯了管理層對公司經營的積極預期，充分提振投資者信心。此外，回購的股份後續將用於股權激勵計劃或員工持股計劃，將進一步強化公司長效激勵機制。
給予“買入”評級。公司是室內設計領域的國際領先企業，隨業務結構優化，業績已有所修復；設計端流量支撐下軟裝亦有望實現快速增長，具備長期投資價值。考慮公司業績修復進度稍慢，調整2023 年~2025 年EPS 至-0.14、0.30、0.52 元，對應2024 年~2025 年PE 爲17.8、10.3 倍。
風險提示：工程項目回款風險，軟裝業務開拓不及預期，業績不及預期