4Q23 業績超一致預期
永利澳門公佈4Q23 業績： 淨收入爲9.11 億美元，同比增長379%，環比增長11%，恢復至4Q19 的82%。經調整物業EBITDA 爲2.97 億美元，同比轉正，環比增長16%，恢復至4Q19 的85%，超過彭博一致預期的2.81億美元。
我們認爲永利澳門的業績表現得益於：1）在高端中場推動下，中場博收回升至4Q19 的117%；2）在永利澳門（半島物業）翻新後，中場博收市場份額上升；3）EBITDA 利潤率提升，受益於利潤率更高的中場業務佔比擴大，以及較2019 年同期運營成本有所下降。
發展趨勢
管理層公開業績電話會議要點如下：
1）2024 年1 月，收入結構改善、強勁的收入增長和持續的成本控制繼續推動EBITDA 利潤率提升；
2）高端中場業務繼續推動復甦，普通中場則在4Q23 開始出現進一步復甦的跡象，受益於短期客流量改善（改善持續至2024 年1 月）；3）管理層認爲零售租戶銷售額持續表現出色，中國澳門零售業已成爲中國香港的替代選項；
4）公司預計2024 年和2025 年的總資本支出在3.5 億至5 億美元之間；5）公司預計日均固定運營成本將維持在約260 萬美元（較2019 年水平下降14%）。
盈利預測與估值
我們維持2024 年經調整EBITDA 預測，上調2025 年經調整EBITDA 預測1%至84.91 億美元，主要考慮業績回升快於預期，以及利潤率提升。當前股價對應10 倍2024 年EV/EBITDA。我們維持跑贏行業評級和目標價9.50 港元，對應12 倍2024e EV/EBITDA，較當前股價有39%的上行空間。
風險
復甦速度可能慢於預期；行業競爭加劇，市場份額可能流失。