事件:
2024 年2 月7 日公司公告FY2024Q3 業績（對應自然年2023Q4），實現營業收入2,603 億元（YoY+5%，QoQ+16%）；經營利潤225 億元（ YoY-36% ， QoQ-33% ） ， 經調整EBITDA 596 億元（ YoY+1% ，QoQ+21%），淨利潤107 億元（YoY-77%，QoQ-60%），歸母淨利潤144 億元（YoY-69%，QoQ-48%），Non-GAAP 淨利潤480 億元（YoY-4%，QoQ+19%）。阿里巴巴宣佈擴大股份回購250 億美元，總回購規模增至650 億美元，上調規模後的股份回購計劃有效期延長至2027 年3 月底，在未來三個財年還有353 億美元的股份回購額度；截至2023 年12 月31日季度公司以29 億美元回購總計2.927 億股普通股，2023 年自然年以總額95 億美元回購總計8.979 億股普通股，在2023 年自然年，已考慮員工持股計劃下發行的股份後，阿里巴巴股份回購計劃使流通股淨減少3.3%。
我們的觀點:
淘天集團：2023Q4 營收同比增長2%至1,291 億元，其中1）中國零售商業實現營收1,238 億元（YoY+1%）。其中①客戶管理業務實現營收921 億元（YoY+0.5%），主要由於淘寶和天貓的線上GMV（剔除未支付訂單）取得同比健康增長，部分被整體變現率下降（淘寶商家GMV 增加）而抵銷；②直營及其他業務實現營收316 億元（YoY+2%）；2）中國批發商業實現營收53 億元（YoY+23%），主要由於付費會員的增值服務收入增加。
阿里國際數字商業集團：2023Q4 營收同比增長44%至285 億元，其中1）跨境及全球零售商業實現營收233 億元（YoY+56%），主要是由於各主要零售平台的穩健表現帶動下，零售商業整體訂單的強勁增長，以及來自速賣通Choice 的收入貢獻以及變現率的提升；2）跨境及全球批發商業實現營收53 億元（YoY+8%），增長主要來自與跨境業務相關的增值服務收入增長。
本地生活集團：2023Q4 營收同比增長13%至152 億元，本季度整體訂單量同比增長超20%。截至2023 年12 月31 日止的12 個月， 本地生活集團年度活躍消費者達到超過3.9 億。
菜鳥集團：2023Q4 營收同比增長24%至285 億元，主要由於跨境物流履約解決方案收入帶動。本季度全球5 日達優質物流服務的訂單量實現環比三位數增長。
雲智能集團：2023Q4 營收同比增長3%至281 億元，經調整EBITAMargin 爲8%，經調整EBITDA 的持續提升，反映出集團通過聚焦公有云業務以及運營效率提升使產品結構得以改善，雲業務盈利能力有望持續增強。
盈利預測和投資評級：考慮到公司處於業務調整期，且未來將繼續加大對於淘天集團及海外業務的投入， 我們調整了公司FY2024-FY2026 年營收分別爲9,463/10,282/11,130 億元，歸母淨利分別爲946/1,110/1,267 億元，對應攤薄EPS 爲4.5/5.3/6.0 元，對應P/E 爲14/12/11 倍；根據SOTP 估值法，我們給予2025 財年阿里巴巴合計目標市值21,296 億元人民幣，對應目標價114 港元，維持“買入”評級。
風險提示：中美關係發展不及預期；消費復甦速度不及預期；互聯網行業的政策監管和估值調整風險；市場競爭加劇，行業增長不及預期；組織調整效果不及預期風險等。