投資要點
營收利潤基本符合預期，盈利同比增速回落： FY2024Q3 公司實現收入2603.48 億元，同比增長5%，彭博一致預期爲2612.47 億元。扣除非經營因素的影響，公司非公認會計准則淨利潤479.51 億，同比下降4%，彭博一致預期爲479.46 億元，收入及利潤基本符合預期。
淘天利潤率維持高位穩定，本地生活虧損率同比縮窄： FY2024Q3 淘天/國際數字商業/本地生活/菜鳥/阿里））雲智能/大文娛六大集團和其他業務EBITA margin 分別爲46.43%/-11.03%/-13.64%/3.37%/8.42%/-10.26%/-6.75%。本地生活EBITA 虧損率同比+8.18pct 縮窄至-13.64%? 淘天GMV 健康增長，加大投入重拾高市佔領先地位：FY24Q3 淘天線上GMV 同比健康增長，客戶管理收入基本與同期持平,受惠於交易買家數和訂單量的強勁增長。本季度平台商家數繼續取得同比雙位數增長，88VIP 會員數超3200 萬，繼續實現同比雙位數增長。
業務調整下多集團經營穩健，堅定電商+AI 兩大戰略核心：FY24Q3 國際數字商業收入超預期，Choice 帶動跨境業務訂單量快速增長。本地生活業務虧損持續縮窄，菜鳥擴張全球5 日達覆蓋範圍。阿里雲公有云產品及服務收入增長，帶動盈利能力優化，期待組織調整與AI 賦能支撐穩健增長，繼續加強行業領先地位。
公司增加回購規模，彰顯公司發展堅定信心：據公司業績，2023 年自然年，以95 億美元回購總計8.979 億股普通股（相等於1.122 億股美國存托股）。董事會已批准將股份回購計劃增加260 億美元，有效期至2027年3 月底。上調規模後，未來三個財年仍有353 億美元股份回購額度。
盈利預測與投資評級：基於公司營收與利潤略低於預期，我們將公司2024/2025/2026 財年EPS（Non-GAAP）的盈利預測由8.40/9.02/9.74 元下調爲7.51/8.03/8.85 元，對應PE（Non-GAAP）爲8.49/7.94/7.21（港幣/人民幣=0.92，2024/02/13）。公司持續優化各業務盈利能力，我們認爲後續大規模投入將有助於加深護城河。綜合考慮公司業務成長、競爭優勢與壁壘，我們維持公司“買入”評級。
風險提示：阿里巴巴創始人減持，新零售業務競爭加劇，用戶留存率不及預期，電商法與反壟斷等監管風險加大，阿里雲負責人變動。