FY23 前瞻：AI 佈局及劇目上線推遲或致收入承壓我們預計FY23 閱文集團收入爲69 億元，yoy-9%；Non-IFRS 歸母淨利潤爲10.6 億元，yoy-21%，主要系《與鳳行》推遲及AI 投入的影響。
《與鳳行》由趙麗穎、林更新主演，系古裝小說IP 改編而成，將在央視、江蘇衛視、騰訊視頻首播，目前騰訊視頻平台預約人數超470 萬。2023年7 月，閱文發佈行業首個大模型“閱文妙筆”以及基於此的應用端產品“作家助手妙筆版”，主要服務於作家創作輔助、運營數據等方面，AI 投入或帶動作家創作效率提升。
FY24：關注重點劇目、電影情況
我們認爲閱文集團2024 年或有多部重點劇目值得關注：1）電影：關注《熱辣滾燙》表現。新麗傳媒出品、賈玲導演的《熱辣滾燙》官宣定檔春節初一（2 月10 日）上映，根據貓眼專業版APP，截至2 月11 日，預測票房37 億左右。此前，新麗傳媒已出品40 部影片，票房累計超360 億元，12 部電影票房超過10 億，其中《你好李煥英》總票房54.1 億；《西虹市首富》總票房25.5 億；《這個殺手不太冷靜》總票房26.3 億；2）劇目：
2024 年或有多部大劇上映。《慶餘年2》由王倦任編劇，孫皓執導，張若昀領銜主演。前作《慶餘年》是閱文集團白金作家貓膩的早期作品，也是其成名作，在騰訊視頻的播放量達93 億。截止2 月11 日，《慶餘年2》預約已突破1000 萬，熱度攀升。《大奉打更人》預約超200 萬。《大奉打更人》是一部穿越英雄成長類古裝劇，是2023 閱文全球華語IP 盛典中24 年“年度最受期待改編IP”。閱文集團24 年多部古偶IP 待播備受矚目，或拉開24 年爆款序幕。《與鳳行》預約超470 萬，《狐妖小紅念月紅篇》預約超300 萬。
收購騰訊動漫，有望豐富IP 儲備，提高IP 變現效率。12 月11 日閱文發佈公告宣佈收購騰訊動漫，其中包括騰訊動漫APP 平台、其作品知識產權與相關專利、以及動畫和影視項目等等，擬6 億人民幣現金。騰訊動漫Top30 暢銷榜作品中約有50%來自閱文，孵化包括《一人之下》《狐妖小紅娘》《大王饒命》等多個頭部IP。此次交易可豐富閱文上游頭部IP 儲備，補充動畫產能的同時爲小說漫改的合作產線鞏固基礎，有望爲閱文業務增長帶來新驅動。閱文集團通過此次收購，有望完善動漫IP 上下游鏈路體系，提高IP 可視化和變現效率。
投資建議：我們認爲，閱文集團作爲數字閱讀龍頭，以在線閱讀業務爲基石，全面發力IP 全產業鏈條運營。公司2023 年業績短期承壓，2024 年有望充分受益於內容端供給加速，長期有望依託IP 生態鏈成長爲全球頂尖的文化產業集團。我們預測2023E-2025E Non-IFRS 淨利潤分別爲10.6/12.6/15.3 億元（前值13.8/16.2/19.4 億元），維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行、疫情反覆，消費疲軟；政策監管風險；電商行業競爭加劇；新業務發展不及預期