一體化佈局成本優勢顯著，研發投入力度持續加大。公司深耕薄膜電容器行業50 餘年，期間持續推動產品自主研發創新並建立研、產、銷一體化核心競爭力，行業市佔龍頭地位穩固，2023 年公司全球市佔率8%，僅次於松下、基美，爲全球第三、國內第一薄膜電容品牌。2005 年公司完成薄膜電容器用鋁金屬化膜生產線技術改造項目，實現鋁金屬化膜和蒸鍍工藝一體化佈局，拓寬成本優勢護城河，23Q1-Q3 公司毛利率爲38.69%，盈利能力顯著優於國內主要友商銅峯電子和江海股份。2023Q1-Q3，公司研發費用開支1.10 億元，同比增加15.7%；研發費用率爲3.82%，同比+0.45pct。研發費用增長有助於加速核心技術迭代，實現薄膜電容器產品容量密度的提升，從而提高產品利潤。
新能源汽車業務增長良好，光伏業務24 年或將回歸正常增長曲線。目前公司最大業務板塊爲新能源汽車和光伏，分別佔公司總營收約40%和30%。新能源汽車業務，目前全球增長情況良好，新車銷量及滲透率增幅穩定，預測至25 年全球新能源汽車銷量或達2500 萬輛，對應CAGR 爲31%，預計24/25 年車用薄膜電容行業可維持增速30%-40%。光伏業務方面，22 年受國際環境影響部分光伏裝機需求得到提前釋放，導致23 年需求增量走低，我們認爲24 年後新增裝機增長回歸正常曲線，24/25 年光伏領域薄膜電容行業增速或維持25%-30%。
積極佈局擴張新能源汽車相關產能，助公司核心競爭力提升。近年來公司新能源汽車領域業務快速發展，產能利用率長期維持高水平，2022 年後，公司積極佈局新能源汽車用薄膜電容產能擴張項目，包括《新型能源用薄膜電容器改造四期工程》和《東孚二期擴產計劃》，分別規劃2.2 億元和4000 萬元總投資額。目前東孚二期產線已建設完成，預計年底投產，新能源用薄膜電容器改造四期已投入1.44 億元，佔預計投資65.32%，計劃明年投產，新產能投放有利於公司加強規模效應，形成更大生產成本優勢並推動產銷量提升。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營收40.89/50.76/63.71 億元，歸母淨利潤10.52/13.29/16.19 億元，EPS 分別爲4.68/5.91/7.20元，PE 爲22/18/15 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動，市場競爭加劇，下游需求不及預期。