當前股價明顯多空分歧後，其未來股價又將如何表現？
以“大起大落”形容友寶在線(02429)近一個月的股價表現最貼切不過。其股價在1月19日起的6個交易日內狂拉37.61%，但此後的6個交易日，友寶在線股價持續回調，最大回撤幅度高達27.72%。這說明，股價來到這個位置後，多空雙方已展開了劇烈“交戰”，市場對友寶在線的真實價值已有明顯分歧。
事實上，作爲一個次新股，有“無人零售第一股”之稱的友寶在線於2023年11月3日上市以來股價表現便極爲強勢，其上市首日大漲40%，此後股價震盪拉升，並在1月份拉升一波後股價創歷史新高至22.8港元每股，較10.35港元的發行價已上漲超120%，於低迷的新股市場中呈現“鶴立雞群”之姿。即使目前股價已有明顯回調，但截至2月14日收盤報價19.22港元每股，較發行價仍高出85.7%。
大部分投資者或許均未料想到，這個曾兩次遞表均以失敗告終，且三年半累計虧損超18億人民幣的新股上市後竟能有如此強勁的表現。如今，新的問題也隨之擺在了投資者面前，即友寶在線爲何上市後股價大漲?當前股價明顯多空分歧後，其未來股價又將如何表現?
自動售貨機零售市場迎來加速發展
無人零售是一種即無服務員又無收銀員的零售概念，包括了自動售貨機、無人商店以及無人貨架三種主要模式。其中，自動售貨機又在無人零售市場中佔據了絕對的大頭，據弗若斯特沙利文數據顯示，2022年時，中國大陸自動售貨機市場的份額佔無人零售市場總份額的比例高達96.6%。
自動售貨機之所以能在無人零食市場獨佔鰲頭，得益於其解決了傳統線下快消品市場的多個痛點，與實體店鋪相比，自動售貨機在初始投入、運營方面成本較低，且對經營空間及基礎設施的要求不高。
不過，自動售貨機市場的經營也有着一定的壁壘，其中位置、供應鏈管理、數字化及技術就是最關鍵的三個方面。具體而言，自動售貨機所處位置的好壞，直接關係到該售貨機的運營效益，經營者積累優質位置的多寡，將成爲其核心競爭力，這也是能否規模化經營的關鍵，而規模化經營又可在一定程度上降低收入成本。
而供應鏈管理對於自動售貨機運營同樣重要，特別是在全國佈局點位的玩家，對供應鏈管理能力有較高的要求，高效的供應鏈管理能力，可有效降低運營成本。
此外，數字化及技術的應用也能讓運營商形成競爭壁壘。運營商通過利用點位網絡、數據驅動的運營系統及供應鏈網絡，可實現快消品零售的數字化及自動化，並通過廣告服務等方式開拓無人售貨機的新增長點等。
而從產業發展角度看，我國自動售貨機零售市場仍處於快速成長期。據弗若斯特沙利文數據顯示，從2017年至2022年，我國自動售貨機零售市場的規模從131.26億元增至2022年的289.08億元，五年複合增速17.1%。未來，隨着技術不斷創新讓自動售貨機便利性的提升以及大衆對自動售貨機接受程度的不斷提高，自動售貨機零售市場發展有望進一步加速，規模增長至2027年的739.27億元，五年複合增速20.7%。顯然，弗若斯特沙利文預期疫情過後自動售貨機零售市場將迎來加速發展。
點位數量迅速擴張難改虧損頹勢
產業的加速發展必將讓已建立競爭壁壘或已是行業頭部的企業從中獲益，而友寶在線便是市場最看好的標的之一，這是因爲友寶在線無論是在點位數量亦或是營收規模等方面已建立了明顯的先發優勢，而這得益於其自2020年開啓了合夥人模式。
在2020年之前，友寶在線主要以直營模式實現對點位的擴張，但進入2020年後，疫情的反覆讓經營環境充滿不確定性，爲了降低自身的經營風險並加速擴張市場，友寶在線推出了合夥人模式。與直營模式不同，在合夥人模式下，合夥人負責點位場地的尋找，並負擔點位開發成本以及場地使用費及水電費，而友寶在線則對合夥人扣除其負責的費用及成本後獲得點位的交易商品總額進行分成。
據友寶在線招股書顯示，其點位數量從2019年的約2.77萬迅速增至2022年的約8.51萬，其中直營模式的點位數量持續縮減一半至13659，這說明友寶在線於疫情期間不斷縮減直營規模以降低經營風險，而合夥人模式的點位則從2019年的813增至2022年的7.15萬，爆發驚人。至2023年上半年，受疫情反覆影響，合夥人模式下的點位同比有明顯縮減，這使公司在2023年上半年的友寶點位數量減至6.62萬個，但這仍領先同行。
據弗若斯特沙利文數據顯示，從點位數目來看，中國大陸市場中2022年前五大玩家共計擁有21.8萬個點位，佔比24%，其中友寶在線擁有點位6.62萬個(不包括非友寶點位)，佔比7.3%，第二名、第三名分別擁有5.71萬、4.72萬個點位，佔比分別爲6.3%、5.2%。
除點位數量外，友寶在線於商品銷售規模方面亦明顯領先行業。數據顯示，若以商品總額計算，2022年中國大陸的前五大自動售貨機運營商的市場規模爲49億人民幣，佔比17%，而友寶在線2022年的商品銷售總額爲22億元，佔比7.6%，較第二名3.5%高出一倍。
通過對比友寶在線與競爭對手在商品銷售額與點位數量的數據來看，友寶在線在商品銷售額上的領先程度明顯高於點位數量，這是因爲友寶在線的單點位銷售效益更高。
通過計算能發現，友寶在線2022年的單點位平均銷售額約爲3.32萬，而另外兩名有力的競爭對手公司A、公司B在2022年的單點位銷售額分別約爲1.75萬、1.91萬元，與友寶在線相比有明顯差距。
而這背後的原因或許有以下幾個方面，其一是友寶在線的點位位置更加優質。據招股書顯示，2023年上半年時，友寶在線的點位在一線城市、新一線城市、二線城市的佔比分別爲31.7%、34.5%、21.1%;從類型上來看，友寶在線的點位主要在學校、工廠、辦公場所、公共場所等強需求場景內。
其二，得益於高效的供應鏈管理能力讓自動售貨機產生了更高效益。數據顯示，截至2023年6月30日，友寶在線運營着106個倉庫及212個分揀中心，覆蓋中國大陸121個城市及28個省級行政區，並與13個知名國際快消品品牌開展戰略合作。
值得注意的是，友寶在線面對疫情這個突發情況雖然果斷的採取了經營風險更低的合夥人模式，讓其一躍成爲了市場中點位數量最多的無人售貨機運營商，但其業績仍不可避免的遭受了疫情衝擊。
2019至2022年，友寶在線的收入分別爲27.27億、19.02億、26.76億、25.19億元，期內的經調整淨利潤分別爲3964.9萬、-9.73億、-1.7億、-2.6億元，疫情以來持續虧損。至2023年上半年時，隨着疫情影響的減弱，友寶在線期內的業務經營情況有所改善，收入同比增長近10%，經調整淨虧損亦收窄至9128.1萬元，而2022年同期爲虧損1.25億元。
多個潛在經營風險或會對業績釋放造成衝擊
從上述的分析中不難發現，過去三年影響友寶在線業務經營的最大因素便是疫情。而隨着其2023年上半年業績的改善以及疊加對未來疫情影響消除後市場需求恢復的利好預期，市場對友寶在線2024年的業務拓展有了較高期望。且友寶在線於上市時表示，其將以中國一線及二線城市爲戰略重心，利用合夥人模式於上市兩年後新開設1.8萬個新點位，較2023年上半年的6.62萬個增長27.2%。具體的指引給了市場清晰的成長預期，因此在上述多個因素的共同作用下，友寶在線的股價最高漲至22.8港元，較發行價高出120%。
但在預期支撐下的股價狂飆需要業績的兌現才能走得更遠，而目前的友寶在線正是走到了這一階段，過高的預期已讓股價有所透支，從而引發了資金的“多空”大戰。事實上，友寶在線的業務經營並沒有市場預想的那般“水到渠成”，其仍面臨着明顯的潛在經營風險，這或會對公司的業績釋放造成衝擊。
目前的自動售貨機零售市場雖然仍處於快速發展期，但由於進入壁壘相對較低，整個市場競爭日益加劇，包括傳統的飲料、零食銷售商、電商平台、無人零售運營商等各路資本紛紛進入該市場，這也導致了市場格局較爲分散，以商品銷售額計算前五大市場玩家的份額僅佔17%。可以預見，未來自動售貨機零售市場的競爭將越發劇烈，即使友寶在線這樣的行業龍頭已形成了先發優勢，但仍有可能在競爭的加劇中影響其業務經營。
其次，自動售貨機零售很難做出明顯的差異化產品和服務，決定自動售貨機效益的最關鍵因素其實就是點位的位置是否優質，這是核心所在。而合夥人模式其實是一把雙刃劍，在該模式下，運營商雖然能以較低的成本實現快速的點位擴張，但整個商業模式中的最關鍵環節——點位的所有權卻是掌握在了合夥人手中，這與直營模式有顯著差別。
據招股書顯示，截至2023年上半年，友寶在線的點位合夥人數量爲1922人，即不到2000人掌握了超6萬個點位。一旦市場競爭加劇，掌握大量優質點位的合夥人將有更大的主動權，可選擇與其他能夠有更大分成利潤的運營商合作。
顯然，友寶在線的合夥人模式與其他行業中加盟模式的合夥人深度綁定知名品牌共同發展是有明顯的區別，因爲消費者購買自動售貨機商品的時候，不會看商品品牌，而只在意自動售貨機離自己是不是最近，購買是否方便。因此，一旦市場競爭加劇，大資本以補貼方式入場，那麼掌握大量優質點位的合夥人“臨戰倒戈”或許將會是大概率事件。
此外，廣告及系統支援服務能否發展成爲友寶在線的第二增長曲線對其估值水平的擴張將起到重要作用，但該業務當前的表現十分低迷。友寶在線通過龐大的點位網絡可提供數字廣告服務，同時，其可將運營系統接入非友寶點位經營商的機器從而提供運營系統支援服務。2019年時，廣告及系統支援服務的收入佔比高達19.8%，但由於疫情的影響以及公司自2020年開始的經營模式的轉變，該業務的收入佔比持續下滑，至2023年上半年僅佔比4.5%。若後續該業務不能恢復併成爲新增長曲線，那麼友寶在線的估值有下修的可能。
綜合來看，友寶在線憑藉合夥人模式在點位數量、商品銷售規模等方面已形成了先發優勢，且在疫情影響消除後市場需求回升以及未來兩年點位擴張預期的兩大邏輯帶動下，友寶在線實現了上市後股價的大幅上漲。但目前市場預期顯然過高，友寶在線當前仍面臨着市場競爭加劇、點位合夥人主動性變強以及第二增長曲線表現低迷等多個問題，若友寶在線未能以亮眼業績向市場證明其有解決上市問題的能力，那麼友寶在線的股價繼續上行或將有較大阻力。