來源：證券時報
作者：賀覺淵
2月8日，中國人民銀行發佈《2023年第四季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》），在系統回顧一年來政策及成效、全面分析當前經濟金融形勢的基礎上，闡釋了下階段政策取向及重點。市場專家指出，本次《報告》釋放了積極信號，未來人民銀行對經濟回升向好依然有望保持較強政策支持力度。
展望2024年，《報告》認爲，我國經濟有望進一步回升向好，投資繼續加力、消費穩步改善、外貿韌性較強。另外，經濟持續回升向好也需要克服一些困難和挑戰。2024年，物價有望溫和回升。
對於下一階段貨幣政策的主要思路，《報告》明確，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關係，準確把握貨幣信貸供需規律和新特點，引導信貸合理增長、均衡投放，保持流動性合理充裕，保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。
預計物價總體呈溫和回升態勢
《報告》指出，總體看，2023年貨幣政策堅持穩字當頭、穩中求進，爲經濟回升向好營造了良好的貨幣金融環境。
過去一年，社會融資成本穩中有降，《報告》顯示，2023年12月新發放企業貸款加權平均利率爲3.75%，較上年同期低0.22個百分點，持續創有統計以來新低；新發放個人住房貸款加權平均利率爲3.97%，較上年同期低0.29個百分點，超過23萬億元存量首套房貸款利率平均下調0.73個百分點，每年減少借款人利息支出約1700億元。
展望2024年，《報告》認爲，經濟持續回升向好也需要克服一些困難和挑戰。從國際看，發達經濟體本輪加息週期或已結束，但高利率的滯後影響還將持續顯現。2024年還是全球選舉大年，世界政治經濟形勢的不確定性可能增大。從國內看，經濟大循環也存在堵點，消費者信心指數和民間投資增速仍處低位，需求不足與產能過剩的矛盾較爲突出；製造業採購經理指數（PMI）連續4個月位於收縮區間，社會預期依然偏弱。
《報告》認爲，2024年，物價有望溫和回升。未來隨着基數效應逐步減弱、商品和服務需求的持續恢復，預計物價總體呈溫和回升態勢。工業生產者出廠價格指數（PPI）降幅預計也將持續收斂。中長期看，我國處於經濟恢復和產業轉型升級的關鍵期，供需條件有望持續改善，貨幣條件合理適度，居民預期穩定，不存在長期通縮或通脹的基礎。
準確把握貨幣信貸供需規律和新特點
中央金融工作會議明確提出，要“準確把握貨幣信貸供需規律和新特點”，本次《報告》以專欄形式對於如何理解新規律新特點、未來如何應對進行了解讀。《報告》強調，準確把握貨幣信貸供需規律和新特點，合理評價金融支持的力度，要解決好“看什麼”的問題。
《報告》指出，我國經濟結構轉型加快推進，要求信貸高質量投放。一方面，新動能貸款持續較快增長，佔比穩步提升。另一方面，房地產、地方融資平台等傳統動能貸款增勢趨緩，佔比逐漸下降。兩個方面合在一起，雖然總的增速可能較過去有所回落，但金融服務實體經濟的質效是顯著提升的。
《報告》指出，目前，我國人民幣貸款餘額超過230萬億元，是每年增量的10倍，需要更加註重處理好總量與結構、存量與增量的關係，盤活低效存量、不良貸款覈銷、在社會融資總量中持續提升直接融資佔比等，這些因素也會對今後信貸和融資增長帶來積極影響。
《報告》指出，要減少對月度貨幣信貸高頻數據的過度關注。我國貸款增量存在比較明顯的季節特徵。從歷年統計數據看，一季度尤其是1月新增貸款會多一些，4月、7月、10月則是貸款小月，這些季節性規律主要與銀行內外部考覈以及融資需求特徵有關，要客觀看待。
《報告》強調，高質量發展階段，評判經濟發展不只是看經濟增速，評判金融支持也不能“唯信貸增量”。要多看利率下降的成效；要多看科技創新、綠色發展、中小微企業等重點領域的金融支持力度；要多看涵蓋直接融資的社會融資規模，或者拉長時間觀察累計增量、餘額增速等，更全面看待貨幣金融條件。
加強對LPR報價的監督管理和考覈評估
《報告》以專欄形式詳細介紹了利率自律機制成立十年來的成功實踐。《報告》指出，自2013年成立以來，利率自律機制堅持市場化改革方向，切實服務宏觀調控和金融管理要求，通過務實精幹的組織架構和高效有序的工作機制，對合計超過400萬億元的存貸款利率定價進行有效的自律管理，以有限資源撬動了較大規模的管理實效，成爲走好中國特色金融發展之路的生動實踐。
《報告》明確，下一步，中國人民銀行將指導利率自律機制完善利率自律管理方式，爲健全市場化利率形成、調控和傳導機制，推動金融更好服務實體經濟做出新貢獻。
一是加強對貸款市場報價利率（LPR）報價的監督管理和考覈評估，提高報價質量，爲促進社會綜合融資成本穩中有降提供有力支持。引導成員單位根據市場利率變化合理調整存款利率水平。
二是督促銀行持續健全存貸款利率定價機制，堅持風險定價原則，切實理順信貸市場和債券市場、大銀行和中小銀行之間的利率關係。
三是建立健全自律約談和通報機制，提升利率自律的嚴肅性和權威性，完善利率自律機制組織架構，促進高效履職。
優化新增貸款投向、推動必要的市場化出清
對於下一階段貨幣政策的主要思路，《報告》明確，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。具體來說：
一是保持融資和貨幣總量合理增長。靈活有效開展公開市場操作，搭配運用多種貨幣政策工具，保障政府債券順利發行，引導金融機構加強流動性風險管理，保持銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場利率平穩運行。
支持金融機構積極挖掘信貸需求和項目儲備，促進貸款合理增長，加強信貸均衡投放，增強貸款增長的穩定性和可持續性，保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。着力提升貸款使用效率，通過部分貸款到期回收後轉投更高效率的經營主體、優化新增貸款投向、推動必要的市場化出清，爲經濟可持續發展提供更好支撐。
二是充分發揮貨幣信貸政策導向作用。堅持“聚焦重點、合理適度、有進有退”，保持再貸款、再貼現政策穩定性，用好普惠小微貸款支持工具，實施好存續的各類專項再貸款工具，整合支持科技創新和數字金融領域的工具方案，繼續加大對普惠小微、製造業、綠色發展、科技創新等重點領域和薄弱環節的支持。
用好新增的抵押補充再貸款工具，加大對保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造的金融支持力度，推動加快構建房地產發展新模式。
三是把握好利率、匯率內外均衡。穩步深化匯率市場化改革，完善以市場供求爲基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，堅持市場在匯率形成中起決定性作用，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能。加強預期管理，做好跨境資金流動的監測分析，堅持底線思維，防範匯率超調風險，防止形成單邊一致性預期並自我強化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
四是不斷深化金融改革和對外開放。加強貨幣市場宏觀審慎管理，完善貨幣市場流動性監測機制。有序推進人民幣國際化，進一步擴大人民幣在跨境貿易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，發展離岸人民幣市場。
五是積極穩妥防範化解金融風險。進一步完善宏觀審慎政策框架，提高系統性風險監測、評估與預警能力，豐富宏觀審慎政策工具箱。
編輯/tolk