集裝箱/風電塗料優勢龍頭，產品/品牌/服務優勢支撐成長。
公司深耕工業塗料領域20 餘年，產品技術實力突出，下游客戶涵蓋集裝箱和風電頭部優質客戶，品牌影響力不斷擴大，現場服務能力帶來長期黏性，公司逐步成長爲集裝箱塗料和風電葉片塗料優質民營龍頭，市佔率分別超20%(2022 年)、50%（2023H1），獲風電葉片塗料單項冠軍稱號，並擴大風電塔筒塗料業務，有望進一步提升細分領域市場份額。2019-2022 年營收由7.01 億元增長至13.87 億元，CAGR25.56%，歸母淨利潤由0.29 億元增長至2.60 億元，CAGR 107.40%，淨利率由4.16%大幅提升至18.75%，其中2020 年、2021 年分別受風電和集裝箱需求爆發影響，公司營收業績同比高增。
高壁壘競爭格局集中度高，下游需求回暖促進業績修復。
工業塗料存在技術和認證的雙重高壁壘，市場高度集中，新品牌進入難度大週期長，龍頭公司地位較爲穩定。目前工業塗料環保要求趨嚴，國產替代趨勢逐步顯現，有望爲國內產品技術突出的品牌提供發展機會。在需求側，2024-2025 年爲集裝箱船交付大年，集裝箱產量回暖預期強勁，預計2024-2025 年分別爲239 萬TEU、325 萬TEU（2023年僅爲130-150 萬TEU），帶動集裝箱塗料需求釋放；風電裝機持續增長，葉片和塔筒均創造塗料需求，受益於下游需求恢復，公司短期業績快速修復可期。
拓展船舶和新能源塗料，產能+產品打造長期成長。
公司立足主業，佈局船舶塗料、光伏邊框塗料和儲能塗料業務，已開展產品研發，擁有技術儲備，旨在打造新的增長點。公司擁有集裝箱塗料行業終端船東的產品認證優勢，有望和船舶塗料發展形成協同，進軍全球約380 億元船舶塗料市場。在光伏邊框塗料和儲能塗料領域，公司已進行產品技術研發或產業鏈戰略合作，打造新增長極。隨IPO 募投項目推進，未來公司塗料總產能有望由9 萬噸/年提升至14萬噸/年，助力生產規模擴大、區位優勢提升和產品結構優化。
投資建議：
公司爲工業塗料行業高壁壘細分領域的優質龍頭，產品技術優勢突出，下游優質頭部客戶資源豐富，產品力、品牌力和塗裝服務能力打造行業競爭力，在集裝箱和風電葉片塗料領域市佔率快速提升。公司積極擴大業務板塊，拓展風電塔筒塗料，已陸續獲取塔筒塗料訂單，有望快速實現市場推廣。藉助集裝箱塗料板塊的航運客戶資源優勢，公司佈局船舶塗料，打造長期成長支撐點。未來公司塗料總產能有望由9 萬噸/年提升至14 萬噸/年，產能規模和區位優勢同步提升。2024年，集裝箱產量回暖預期強勁，有望帶動公司業績快速修復，風電和船舶市場釋放長期需求。我們看好公司作爲高壁壘行業龍頭的市佔率提升和新業務拓展帶來的長期成長，首次覆蓋，給予“買入-A”評級，根據可比公司整體估值水平，給予公司2024 年PE 估值20 倍，對應6 個月目標價55 元。
風險提示：經濟增長不及預期；集裝箱需求回暖不及預期；風電裝機規模不及預期；原材料價格上漲風險；客戶經營惡化風險。