本報告導讀：
公司供應鏈與運營能力強，業績增長穩健，通過回購及股息進一步提高股東回報。
摘要：
投資建議： Q4 業績略超預期，上調公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲9.04/9.79 億美元，預計2026 年歸母淨利潤爲10.44 億美元；考慮公司2024-2026 年將以股息和回購的形式向股東回饋30 億美元，預計2024-2026 年EPS 分別爲2.24（+0.01）/2.49/2.72 美元，同比+12%/+11%/+9%，對應PE 分別爲19x/17x/16x. 維持增持評級。
業績簡述：2023 全年總收入109.8 億美元/+15%（剔除匯率+21%），淨利潤8.27 億美元/+87%（剔除匯率+97%）。其中2023Q4 收入24.9億美元/+19%（剔除匯率+21%），經營利潤1.10 億美元/+170%（剔除匯率+175%），淨利潤0.97 億美元/+81%（剔除匯率+84%），經調整淨利潤1.03 億美元/+96%（剔除匯率+100%）。
門店網絡持續擴張，餐廳利潤率優化。①門店擴張：2023Q4 淨增542家門店（肯德基+379，必勝客+110），2023 全年淨增1697 家門店（肯德基+1202，必勝客+409）。截至2023 年末，肯德基門店10,296 家，必勝客3,312 家。2024 年公司計劃淨新增約 1,500 至 1,700 家門店，資本支出 7 億至 8.5 億美元。②同店恢復：2023Q4 同店銷售同比+4%（肯德基+3%，必勝客+6%），約恢復至2019 年同期的85%，環比Q3 下降。 2023 全年同店銷售同比+7%（肯德基+7%，必勝客+6%）。
③利潤表現：2023Q4 餐廳利潤率爲10.7%/+1.7pct（剔除補貼及增值稅影響，下同），其中肯德基12%/+0.6pct，主要由於同店銷售提升、促銷增加、工資上漲；必勝客7.3%/+6.8pct，主要由於同店銷售提升、效率提高、騎手成本降低。2023 全年餐廳利潤率爲16.3%/+2.7pct（肯德基17.7%/+2.4pct，必勝客11.8%/+3.3pct）。
增加派息和回購力度，提高股東回報。百勝中國以股票回購和現金股息的形式在2023Q4 回饋股東約 3.90 億美元，全年共向股東回饋8.33 億美元/+25%。2024 年，董事會宣佈百勝中國普通股每股現金股息增加 23%至 0.16 美元，並計劃 2024 年在美國和香港回購 12.5億美元的普通股。
風險提示：開店不及預期，同店大幅下滑，消費需求疲軟，行業競爭加劇。