微型傳動標杆企業，積極佈局汽車+XR。公司於2001 年成立，2020 年成功上市，深耕微型傳動行業二十餘年，主要產品爲微型傳動系統、精密零件和精密模具，憑藉豐富非標產品製造經驗沉澱Know-how，下游應用領域包括MR、汽車電子、機器人等。2023Q1-Q3，公司實現營收8.1 億元，同比增長4%；實現歸母淨利潤1.3 億元，同比增長25%。我們認爲，在汽車電子和MR需求的驅動下，公司業績將步入新一輪成長期。
XR 市場前景廣闊，公司IPD 調節模組放量在即。我們認爲，蘋果即將發售的Vision Pro 作爲其沉澱多年的革命性產品，有望爲市場帶來全新的增長動力，Wellsenn XR 預計未來5 年VR、AR 出貨量將分別突破4200、1000 萬臺。根據我們測算，2026 年XR 產品中微傳動系統市場空間或超33 億元。
公司積極佈局XR 領域的IPD 調節模組，當前主要客戶爲Pico 和蘋果，先發優勢和精密製造能力構築競爭壁壘，未來有望持續拓展客戶及產品矩陣。
汽車電子穩步擴容，微型傳動量價齊升。汽車電動化、智能化趨勢正在逐步演進，根據車雲網數據，截止2023 年末，中國新能源車滲透率近38%，其中智能化滲透率已超60%。公司在汽車領域主要提供精密零件及微型傳動系統，其應用覆蓋座艙、底盤、車身、配套設施（如充電樁鎖止器）等多個領域，單車價值量超1500 元，主要客戶包括德國博世、比亞迪、廣汽、長安等傳統車企，以及蔚小理等新勢力車企。我們看好公司未來在現有客戶車型中不斷拓展新料號並延伸開發新客戶，帶動汽車板塊業績逐步增長。
盈利預測及投資建議：我們預計公司在2023/2024/2025 年分別實現營業收入13.3/17.1/23.9 億元，同比增長15.4%/28.3%/39.9%，實現歸母淨利潤1.85/2.55/3.50 億元，同比增長22.8%/37.8%/37.2%，當前股價對應2023/2024/2025 年PE 分別爲51/37/27X，考慮到公司在微傳動系統領域具備較強技術積澱和競爭壁壘，汽車業務夯實基本盤，MR 打開中長期增長空間，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：原材料價格上漲；MR 設備銷量不及預期；行業競爭加劇。