盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年，公司实现营业收入13.62/14.73/20.33 亿元，归母净利润2.27/3.20/4.45 亿元。柠萌是国内稀缺的稳定产出爆款、且具备剧本自研能力的头部内容公司，版权剧的发行及价格稳定，体系化的内容开发流程和丰富的版权项目储备为公司后续提升产能奠定了坚实基础。公司以版权剧IP 为核心竞争力，拓展剧集出海、短剧、内容营销等创新业务，打开业绩的第二增长曲线。根据相对估值法，给予公司2024 年10 倍的PE 估值，对应公司合理价值为9.78 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。核心觀點：
穩定產出頭部版權劇，產能有望加速。檸萌是國內稀缺的穩定產出頭部版權劇的內容公司，熱門劇集佔比達70%、豆瓣7.5 分以上的佔比達40%、原創劇本佔比達50%，2017-2023 年每年至少有一部版權劇的播放量名列全網Top30。因此檸萌版權劇的單集收入及利潤率都位於行業領先水平，實現100%預售。公司的核心競爭力源於體系化的7階段劇集開發流程，4 位出身於SMG 的聯合創始人由上至下把控關鍵節點，確保項目在計劃的品質、預算及時間表內完成。IP 勢能驅動產量提升，2024 年公司計劃開機12-16 個連續劇項目。
圍繞劇集IP 價值最大化，打造第二增長曲線。（1）延伸劇集IP 的內容營銷半徑，創新升級戰略品牌客戶、藝人商務等全鏈路營銷產品。（2）嘗試海外本土內容製作，泰版《三十而已》23H1 在曼谷開機。（3）受益於全球短劇市場快速增長、國內監管趨嚴的紅利，打造頭部短劇廠牌“好有本領”，競爭優勢是與長劇協同的內容創作體系和招商能力。
盈利預測與投資建議。我們預計2023-2025 年，公司實現營業收入13.62/14.73/20.33 億元，歸母淨利潤2.27/3.20/4.45 億元。檸萌是國內稀缺的穩定產出爆款、且具備劇本自研能力的頭部內容公司，版權劇的發行及價格穩定，體系化的內容開發流程和豐富的版權項目儲備爲公司後續提升產能奠定了堅實基礎。公司以版權劇IP 爲核心競爭力，拓展劇集出海、短劇、內容營銷等創新業務，打開業績的第二增長曲線。根據相對估值法，給予公司2024 年10 倍的PE 估值，對應公司合理價值爲9.78 港元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。劇集項目的不確定性；版權劇售價降低；廣告主預算減少；短劇業務不及預期；監管政策變化。
