紡織爲基，深加工爲矛，產業鏈完善爲盾，業績穩健增長。公司從寧海基地的紡織印染助劑起家，後續德清基地投產開拓了有機硅深加工市場，如今的江西永修基地將實現公司向產業鏈上游原料的延伸。目前公司總產能9 萬噸/年，其中紡織印染助劑產能爲4.4 萬噸/年，有機硅深加工產品產能爲4.6 萬噸/年，公司主營產品下游應用領域包含紡織、農化、電子/新能源、個護等。公司業績隨其產能擴張而階梯式增長，且公司更加重視海外市場的開發，不斷提高其海外營收佔比。未來，公司仍規劃有較多新增產能，我們認爲公司業績將隨其新增產能的釋放而邁入新臺階。
公司所處的有機硅深加工領域，更具抗週期盈利韌性。有機硅產業鏈分爲有機硅原料、單體、中間體和深加工產品四個環節。有機硅中間體DMC 價格呈現較爲明顯的週期性，有機硅上游單體/中間體企業的盈利能力與有機硅DMC 價格波動呈高度正相關性，而下游有機硅深加工企業的週期性相較有機硅單體/中間體企業而言大幅減弱。公司主要是基於硅油開展各類應用的平台型企業，因此盈利更具抗週期韌性。
紡織助劑夯實基本盤，硅油材料平台多點開花，向更高附加值應用延展。紡織印染助劑方面，潤禾材料主打後整理助劑產品，且專注於發展細分的嵌段硅油產品，嵌段硅油由於性能更優異越來越受市場認可。紡織助劑夯實基本盤的同時，公司發力多種有機硅深加工新材料：其中，脫模劑方面，除傳統鋁合金壓鑄外，汽車輕量化、風電行業的發展均爲公司脫模劑產品打開需求空間；個護硅油方面，公司自主開發的低環體硅油能夠滿足D5 替代要求，且公司個護硅油可添加於美妝、防曬等產品中提升用戶產品使用體驗；熱管理材料方面，除傳統導熱硅脂、導熱硅凝膠產品外，公司有機硅油冷卻液有望替代部分氟化冷卻液的退出市場，提升滲透率。
調整盈利預測，給予“買入”評級。我們調整盈利預測，預計公司2023-2025年實現營收爲12/16/21 億元，yoy+1%/+36%/+27%，實現歸母淨利潤0.82/1.27/1.72 億元，yoy-9%/+55%/+35%， 對應PE 分別爲26/16/12 倍。綜合公司深耕有機硅深加工的同時不斷開拓高附加值、高壁壘新產品新應用的特色，以及其所處的生命週期，我們建議給予公司2024 年市盈率爲30 倍，對應第一目標價格30 元，上調投資評級至“買入”。
風險提示：產能釋放及建設不及預期；下游需求不及預期。