投資要點：
風電主軸行業絕對龍頭，定增加碼大兆瓦鑄件產能開闢第二增長曲線。公司是風電主軸行業的全球TOP1廠商，2022年定增募投加碼大兆瓦鑄件產能，打造第二增長曲線。根據23年中報的披露，原材料價格下跌使得公司毛利率修復至35%，同比提升8pct，同時東營的大兆瓦鑄件產能已取得小批量訂單，鑄件業務放量在即。
風電主軸需求高景氣，行業競爭格局較優。碳中和背景下，風電整體需求或更樂觀，海上風電迎來國內外高景氣共振週期，未來幾年裝機有望迎來爆發式增長。我們測算23-25年主軸市場空間分別爲65/75/83億，3年CAGR爲16%，其中鍛造主軸分別爲44/49/50億，3年CAGR爲11%；鑄造主軸分別爲21/26/33億，3年CAGR爲26%。主軸行業呈現出雙寡頭競爭的格局，頭部企業的競爭優勢非常明顯。
鍛造業務基本盤紮實，鑄造業務放量在即。鍛件業務方面，公司是風電主軸行業的絕對龍頭，產品力突出，客戶資源優質，產品相較於同行能夠享受一定的溢價。同時公司原材料的自供、開發空心鍛工藝等持續降本增效夯實競爭優勢。此外，公司還通過大力發展其他精密傳動軸業務，貢獻增量收入的同時可以有效消化掉小兆瓦的鍛造主軸產能，保障鍛件產品整體的盈利能力。鑄件業務方面，東營一期於2022年已經開始建設，預計於2023年下半年投產，預計到2025年公司的鑄件有效產能將達到18萬噸。
公司在鍛造主軸領域深耕多年積累的技術、工藝以及客戶優勢有望平移至鑄件業務上來，競爭力相當突出，鑄件業務有望迅速放量，成爲公司業績增長的核心驅動力。
盈利預測與投資建議：我們預計公司23-25年的歸母淨利潤分別爲4.9/6.0/8.9億，對應EPS分別爲1.51/1.85/2.74元/股，分別同比增長39%/22%/48%，3年CAGR爲36%。23-25年可比公司平均PE分別爲16/11/8X。考慮到公司是全球風電主軸的絕對龍頭，鑄造業務放量在即，有望充分受益於國內外風電行業的高景氣度。給予 2024年15倍 PE，對應目標價27.71元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：客戶認證不及預期；風電裝機不及預期；行業競爭加劇；原材料價格上漲風險等。