事件：2024 年2 月6 日，公司發佈《關於2023 年度日常關聯交易執行情況及2024 年度日常關聯交易預計情況的公告》1）公司2023 年實際發生的日常關聯交易額554.85 億元，較2022 年實際發生額增長15.84%。2）預計2024 年關聯交易總金額爲610.63 億元，基本與上年預計金額604.94億元持平，同比增加0.94%。其中向關聯方購買原材料、燃料、動力等預計金額共246.23 億元，較2023 年實際發生金額219.27 億元增長12.30%，主要系採購量增加。我們認爲：公司作爲主機廠下游面對終端客戶，因此2024 預計關聯交易金額中的關聯採購金額對未來經營具有一定預示性。
公司2024 年預計關聯採購金額持續增長，公司“十四五”期間已連續三年（20-23 年）實現關聯採購金額同比增長，公司防務產品需求旺盛仍然處於高景氣階段，目前公司已實施二期股權激勵且持續推進低成本可持續發展，殲擊機龍頭未來可期。
打造“研、造、修”一體化平台
2022 年公司收購吉航公司股權並增資，其以航空防務裝備維修爲主業，具備殲某型飛機修理能力，同時吉航公司或將通過對中航沈飛整機制造能力與經驗的吸收，快速提升生產經營水平與航空裝備維修能力（2022 年吉航公司淨利率達4.4%，同比+1.97pcts）。2023 年1 月公司公告擬增資入股瀋陽飛機設計研究所揚州協同創新研究院，推動實現設計研發、生產製造、維修服務資源的系統整合。2023 年12 月，公司定增募資（計劃不超過42億元）進一步提升公司航空維修服務保障能力築牢基礎；同時完成公司局部搬遷建設，復材與鈦材產線能力建設。我們認爲：公司通過收購吉航、入股研究院與定增募資建設項目，有利於提升批量修理能力與科研生產任務保障能力。公司有望構建航空裝備全壽命週期維修體系，完成產業鏈縱向延伸，打開廣闊後端維修市場空間，帶來新的估值增量，成爲“研、造、修”一體化平台，進一步加強產業龍頭位置。
殲擊機整機龍頭供應商有望充分受益於批產/研型號上量需求公司主營航空防務裝備產品製造，現型號產品覆蓋三代、四代等多系列空軍殲擊機/艦載機。我們認爲：十四五國防裝備跨越式發展需求持續提升，公司主要航空防務裝備產品符合我國戰略空軍的構建需求，其批產需求研製進度有望進一步提升加快，公司業績有望快速提升。
盈利預測與評級：公司作爲我國殲擊機龍頭企業，我們綜合考慮公司現有產品梯隊放量、未來型號Pipeline、後端維修市場增量空間以及軍品定價機制改革推動業績釋放等多重因素，認爲公司短中長期發展趨勢向好。公司已於2022 年11 月28 日實施第二期股權激勵計劃，業績釋放穩定性可期。我們預計公司2023-2025 年的預測歸母淨利潤爲30.08/38.50/50.50億元，對應 PE 爲33.23/25.96/19.79x ，維持“買入”評級。
風險提示：軍品業務波動的風險；新型號裝備研製不達預期的風險；產品價格的風險；企業經營狀況及盈利能力不達預期的風險。