微生态（益生菌）：菌粉上游高度垄断，携手国际领先企业布局生产。微生态制剂主要包括益生菌、益生元和合生元三类，其中益生菌是目前研究最为火热的微生态制剂产品，下游应用广泛。近年来随着消费者对益生菌产品的认知增强，益生菌产品不断出现，2019 年全球益生菌行业市场规模已达512 美元，中国是全球第二大益生菌消费市场，2020 年我国益生菌市场规模已达879.8 亿元，未来市场潜力充足。从益生菌产业链来看，菌粉上游是核心环节，而我国益生菌菌粉上游大部分被国际品牌垄断，国内以蔚蓝生物为代表的益生菌原料厂商也在逐步发展。公司作为国内较早进入微生态领域的企业，已形成万株菌种资源库、基础研究、工业研究和应用研发为一体的技术创新体系，平台技术优势突出，且与世界领先企业ADM（食品益生菌方向）、赢创（饲用益生菌方向）的合作不断深化，未来公司在益生菌的产品影响力有望进一步提升。立足酶製劑、微生態主業，益生菌業務構築發展新空間。公司是國內生物科技領先企業，主營業務包括酶製劑、微生態制以及動物保健品三大板塊，全程服務農業、食品、洗滌、健康、環保、生物催化等多個產業。2022 年公司實現營業收入11.63 億元，同比增長1.07%；實現歸母淨利潤0.70 億元，同比降低47.32%；2023 年Q1-3，公司實現營業收入8.80 億元，同比增長6.06%；實現歸母淨利潤0.55 億元，同比增長2.05%。
酶製劑：飼用領域率先迎來國產替代，核心菌種+技術平台打造核心優勢。
酶製劑源自生物，具有用料少、催化效率高、高度專一性、反應條件溫和、降低能耗等特點，目前已經被廣泛應用於飼料、食品、能源等多個領域。經過多年發展，國際酶製劑市場迎來快速發展，2019 年全球酶製劑市場規模達到312.63 億丹麥克朗，全球以諾維信、傑能科等龍頭公司爲主，2019 年市佔率合計爲65%；同時，國內酶製劑也在快速發展，但鑑於我國起步相對發展較晚，國內市場過去長期受制於跨國企業壟斷。近年來受益於下游飼料行業的快速發展，我國飼料酶製劑率先實現國產替代，未來有望受益於飼料端下游增長進一步發展。蔚藍生物作爲行業內較早佈局酶製劑領域的公司，已構建了里氏木黴、畢赤酵母、黑麴黴、芽孢桿菌等四大高效蛋白質表達系統及對應的規模化發酵體系，技術優勢突出，同時，公司也在不斷加強工業、食品等領域的擴展，持續開拓新產品。
微生態（益生菌）：菌粉上游高度壟斷，攜手國際領先企業佈局生產。微生態製劑主要包括益生菌、益生元和合生元三類，其中益生菌是目前研究最爲火熱的微生態製劑產品，下游應用廣泛。近年來隨着消費者對益生菌產品的認知增強，益生菌產品不斷出現，2019 年全球益生菌行業市場規模已達512 美元，中國是全球第二大益生菌消費市場，2020 年我國益生菌市場規模已達879.8 億元，未來市場潛力充足。從益生菌產業鏈來看，菌粉上游是核心環節，而我國益生菌菌粉上游大部分被國際品牌壟斷，國內以蔚藍生物爲代表的益生菌原料廠商也在逐步發展。公司作爲國內較早進入微生態領域的企業，已形成萬株菌種資源庫、基礎研究、工業研究和應用研發爲一體的技術創新體系，平台技術優勢突出，且與世界領先企業ADM（食品益生菌方向）、贏創（飼用益生菌方向）的合作不斷深化，未來公司在益生菌的產品影響力有望進一步提升。
投資建議：酶製劑及益生菌行業壁壘高、國產替代趨勢明顯，蔚藍生物是國內較早佈局酶製劑及益生菌相關領域的代表性企業，技術研發及平台優勢突出。
我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.05、1.32、1.60 億元，EPS 分別爲0.42、0.52、0.63 元，現價（2024/2/6）對應PE 分別爲22X、17X、14X。
我們看好公司未來成長空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇、原材料價格波動、養殖疾病及自然災害等。