核心观点

我们通过民调与合约交易两个维度，对特朗普与拜登两位关键人物与当前5个关键摇摆州建立了完善、高频的跟踪数据库，当前形势下，特朗普赢面更大。跟踪美国大选主要回答两个问题——看什么？怎么看？我们从众多信息中筛选出对大选影响最大的两位关键人物（拜登、特朗普）与5个关键摇摆州，并通过较为全面、客观、综合的民调与较为实时的合约交易建立了一套完善、高频的追踪体系，以更好地把握大选进程。

看什么？关键人物：拜登与特朗普，关键州：5个摇摆州及摇摆州成员的变化。①关键人物：特朗普VS拜登。1月15日爱荷华州共和党党内初选、1月23日新罕布什尔州民主党党内初选结果基本奠定特朗普与拜登在各自党内的领先地位，结合其他初选及目前民调结果，我们认为两人将是今年民主党和共和党最终提名的候选人，本届总统大选的胜者将从这两人中产生。②关键摇摆州：明尼苏达州(MN)、亚利桑那州(AZ)、威斯康星州(WI)、密歇根州(MI)、宾夕法尼亚州(PA)。除了这些目前两党民调支持率差距小于5%的摇摆州外，我们也需要时刻关注是否有其他民调支持率差距接近5%的摇摆州产生，如近两届总统大选选战激烈的佐治亚州、内华达州、佛罗里达州、北卡罗来纳州，以实时更新关键摇摆州成员的动态变化。

怎么看？通过较为全面、客观、综合的民意调查与较为实时的合约交易，我们建立了一套完善、高频的追踪体系。①民意调查：民调机构可分为主流新闻媒体、学术机构、专业咨询公司三类，而真正能做到立场相对中立、知名度较高、披露数据详实、数据更新及时的机构中，最具有代表性的是Real Clear Politics。截至最新，特朗普与拜登在RCP统计的综合民调中的支持率分别为46.7%、45%。从摇摆州来看，特朗普较拜登的优势体现在密歇根州（领先5.1%）、亚利桑那州（领先4.5%），劣势体现在明尼苏达州（落后2.6%）。如果将更倾向于特朗普的密歇根州、亚利桑那州纳入共和党阵营，则特朗普拥有的选举人票将提升至283张，在270 to Win规则下，其将战胜拜登赢得2024年的总统大选。②合约交易：由于不同的党派人士可能对合约交易的网站有所偏好，因此RCP将四个常见的合约交易网站的赌注进行简单加权平均并得出一个综合价格。截至最新，特朗普与拜登的综合赌注分别为42%与33.8%。综合来看，当前，2024年特朗普当选美国总统的胜算更大。

风险提示：美国总统大选实际结果不及民调和合约交易预期；美国国内政治冲突加剧影响总统大选进程；美国联邦预算拨款法案未按期通过引发相关政府部门停摆。

正文

虽然距离11月5日的总统大选时日尚早，但市场对美国总统大选的热度正持续提升。在美国大选系列首篇报告《美国总统大选101：选举制度与基本流程——美国2024年总统大选专题#1》中我们写到，美国大选将依次经历党内初选→两党代表大会→竞选辩论→总统大选&选举人投票等几个阶段，那么在众多候选人与选举州中，我们应重点关注哪些对象，以及如何对这些对象进行精确跟踪？

本篇报告将主要回答上述两个问题——看什么？怎么看？我们从众多信息中筛选出对大选影响最大的两位关键人物（拜登、特朗普）与5个关键摇摆州，并通过较为全面、客观、综合的民调与较为实时的合约交易建立了一套完善、高频的追踪体系，以更好地把握大选进程。

1、看什么？关键人物与关键州

我们认为，在对美国2024年总统大选的跟踪上，深度比广度更加重要，即对关键人物、关键州纵向深度的分析比对全部候选人、全国范围横向广泛的梳理更加重要。从候选人来看，虽然当前一共有9名候选人，但2024年的美国总统大概率在特朗普与拜登之间产生；从投票人来看，虽然美国50个州都会参加选举人投票，但关键的摇摆州一般不超过10个。

1.1 关键人物：特朗普VS拜登

从候选人来看，截至最新，2024年美国总统大选有9位候选人，分别是民主党阵营的拜登（Biden）、威廉姆森（Williamson）、菲利普斯（Phillips），共和党阵营的特朗普（Trump）、黑莉（Haley）、宾克利（Binkley）和独立/三方阵营的肯尼迪（Kennedy）、韦斯特（West）、斯坦因（Stein）。

当然，我们认为无需对这9位候选人逐一进行分析。在前篇报告《美国总统大选101：选举制度与基本流程——美国2024年总统大选专题#1》中我们提到，1月15日爱荷华州的共和党党内初选和1月23日新罕布什尔州的民主党党内初选的结果就基本奠定了特朗普和拜登在各自党内的领先地位，“超级星期二”后，2024年大选的两党候选人基本可以被确认。

民主党方面，由于1月23日的新罕布什尔州党内初选暂未被民主党全国代表委员会认可，因此现总统拜登的名字无法直接出现在默认候选人名单中，但拜登的党内盟友仍然通过在选举票上提名拜登的办法（write-in campaign）表达对于现任总统的支持。最终，拜登以63.9%得票率的明显优势超越第二名菲利普斯（19.6%）。而在2月3日刚刚结束的南卡罗来纳州党内初选中（即被民主党全国代表委员会认定的，正式意义上的第一场民主党党内初选），拜登获得96.2%的选票，以近乎碾压般的姿态赢得了该州的党内初选。最后，在美国的总统大选历史上，除第11任总统詹姆斯·诺克斯·波尔克是为了兑现自己竞选时的不连任承诺外，尚未有现任美国总统主动放弃谋求连任的先例。当然，值得注意的是，美国前总统约翰·肯尼迪的侄子小罗伯特·肯尼迪在2023年10月宣布退出民主党党内初选，并将以独立候选人身份参与总统竞选（图表3绿色折线所示的小罗伯特·肯尼迪在民主党内的支持率于2023年10月不再更新），这也意味着其或将稀释部分本可属于民主党拜登的选票，并增大特朗普在2024年总统大选中的胜率。

共和党方面，特朗普在今年1月15日的爱荷华州第一场党内初选中以51%得票率的明显优势超越第二名德桑蒂斯（21.2%）和第三名黑莉（19.1%），随后德桑蒂斯宣布退出总统竞选并改为支持特朗普（图表4绿色折线所示的德桑蒂斯在共和党内的支持率于2024年1月不再更新）。在1月23日的新罕布什尔州党内初选中，特朗普又以54.3%的得票率击败了黑莉（43.2%），奠定了自己在党内的明显优势。

结合民调走势来看，特朗普与拜登也分别在共和党和民主党候选人之中一直处于绝对领先地位，因此我们基本可以认定，民主党与共和党提名的候选人将会是特朗普与拜登，本届美国总统大选的最后胜者将在这二位之中产生。

1.2 关键州：重要摇摆州

在美国大选系列首篇报告《美国总统大选101：选举制度与基本流程——美国2024年总统大选专题#1》中我们提到，美国大选采取选举人团制度，除缅因州和内布拉斯加州外，其余各州遵循赢者通吃原则。根据对某一政党的支持力度，270 to Win将美国50州划分为4类，即安全（safe）、有可能（likely）、有倾向（lean）、摇摆州，图表5展示了全美50个州对两党的政治倾向（红色为支持共和党、蓝色为支持民主党）与支持力度（颜色越深、支持力度越大）。

因此，真正决定大选最终走向的不是票数的多少，而是没有哪一政党坐拥绝对优势的摇摆州把自己的选举人票投给了谁，例如加州、德州分别虽然拥有54、40张选举人票，但因其政治倾向非常稳定（加州是民主党大本营、德州是共和党大本营），往往对大选不构成重大边际影响，反而是例如俄亥俄州这样的典型摇摆州往往成为赢下大选的充分必要条件，这也导致美国一直有As Ohio Goes, So Goes the Nation(得俄亥俄者得天下)的说法。从必要性来看，还从来没有共和党候选人在输掉俄亥俄州的情况下当选；从充分性来看，历史上鲜有共和党人在赢得俄亥俄州的情况下输掉总统大选。当然，近些年来倒是有过两次意外，1960年共和党人尼克松在赢得了俄亥俄州的情况下败给了民主党人肯尼迪，而60年后共和党人特朗普也在赢得了俄亥俄州的情况下败给了民主党人拜登。

根据2016年与2020年总统大选的经验来看，在美国成为过摇摆州的有佐治亚州(GA)、亚利桑那州(AZ)、威斯康星州(WI)、密歇根州(MI)、宾夕法尼亚州(PA)、内华达州(NV)、佛罗里达州(FL)和北卡罗来纳州(ND)。而根据今年2月初最新的主流民调结果，目前处于摇摆状态（即民调支持率差距小于5%）的州共计5个（图表5的棕色州），分别是：明尼苏达州(MN)、亚利桑那州(AZ)、威斯康星州(WI)、密歇根州(MI)、宾夕法尼亚州(PA)。因此，一方面我们需要将这5个关键摇摆州上纳入重点的跟踪对象，另一方面我们也需要时刻关注是否有其他民调支持率差距接近5%的摇摆州产生，以实时更新关键摇摆州成员的动态变化。

2 怎么看？民意调查vs合约交易

从第一部分中我们得出，2024年美国大选的关键人物仍然是拜登与特朗普，而基于当前综合民调，大选目前的关键州是明尼苏达州(MN)、亚利桑那州(AZ)、威斯康星州(WI)、密歇根州(MI)、宾夕法尼亚州(PA)这5个摇摆州。那么，怎么建立对关键人物与关键州的追踪？在第二部分中，我们将通过较为全面、客观、综合的民调与较为实时的合约交易建立了一套完善、高频的追踪体系，以更好地把握大选进程。

2.1 民意调查

所谓民调调查，即民调机构通过问卷调查的形式来统计民众对两党的支持率进而预测大选走势的过程。民调机构可分为主流新闻媒体（CNN、NBC、FOX NEWS等）、学术机构（Harvard University、Emerson College等）、专业咨询公司（Gallup、Morning Consult等）三类。

虽然现存的总统大选民意调查数量繁多，但并没有哪一家机构的调查能够脱颖而出。相反，部分调查机构还可能会因为其自身的政治倾向而潜在地影响调查结果。根据AllSides的媒体倾向调查（图表6），美国主流媒体中，CNN、New York Times等在新闻报道倾向上会更偏向民主党，而FOX NEWS则会更偏向于共和党。而一些知名学术机构和咨询公司虽然在立场和调查方法上更加中立科学，但是其本身调查结果的准确度与拟合度也并未明显高于其他民调并成为业内权威。真正能做到立场相对中立、知名度较高、披露数据详实、数据更新及时的机构并不多，其中最具有代表性的是Real Clear Politics。

作为知名的独立选举网站，RCP在统计民调倾向时，会对市场上主流的民调机构进行打分并公布打分表。图表7列出了2014-2022年大选期间主要民调机构的平均预测错误、调查州数目与错误偏好方向的概率，这些参数较好地展示了各类民调机构调查的质量与立场。

统计方法上，RCP会统计同一时间段内各家民调结果并进行简单平均处理，以得到对应时段的综合民调结果。图表8展示了RCP最新汇总的民调数据来源，除了公布对两位候选人的支持率外，RCP还披露了民调的统计机构、统计时间、样本数量&属性（RV代表注册选民、LV代表潜在选民）、误差范围（Margin of Error）。通过对RCP的综合民调结果的追踪，我们可减少因追踪单个民调而产生的结果误差，以更好地追踪拜登和特朗普在选民中支持率的实时变化情况。

图表9展示了2022年11月以来，RCP统计的特朗普和拜登的综合民调支持率变化情况。图中可见，自2023年10月巴以冲突以来，特朗普的综合民调支持率开始反超拜登。截至最新，特朗普与拜登的综合民调支持率分别为46.7%、45%。RCP除了统计对关键人物的支持率变化外，也会对关键州的支持率变化进行统计，这将有助于我们及时了解摇摆州的选民风向，从而更加精细地对总统大选的进行追踪。基于RCP汇总的民调机构在5大摇摆州统计的调查结果，我们可计算出特朗普在这5大摇摆州中较拜登的相对优势。图表10可见，特朗普较拜登的优势体现在密歇根州（领先5.1%）、亚利桑那州（领先4.5%），劣势体现在明尼苏达州（落后2.6%），二人在威斯康辛州、宾夕法尼亚州势均力敌，暂未拉开差距。

如果将一些常见的摇摆州也纳入（图表11），我们可发现当前特朗普在佐治亚州（领先7%）、俄亥俄州（领先10%）、内华达州（7%）已有较稳定的优势，而在新罕布什尔州（落后8%）的劣势则较为明显。

如果将上述摇摆州中更倾向于特朗普的密歇根州（15张选举人票）、亚利桑那州（11张选举人票）纳入共和党阵营，则特朗普拥有的选举人票将从原来的257张（图表5）提升至283张（图表12）。这也意味着，无论特朗普是否获得剩余三个摇摆州的选举人票，在270 to Win的规则下，其将战胜拜登赢得2024年的总统大选，并成为新一任美国总统。当然，从图表11中我们也不难看出，摇摆州的风向不会是一成不变的，距离大选还有9个月时间，两党对摇摆州的争夺势必激烈，摇摆州的选情仍然存在变数。

除去传统的对候选人的民调支持率外，RCP还会统计民众对国会的支持率，选民对国家是否在正确方向上的调查反馈。截至最新，民众当前对国会的支持率为20%，略高于19%的历史均值，反对率为73%，略高于71%的历史均值。有65.4%的民众认为美国在错误的方向上前进（历史均值61%），有24.9%的民众认为美国在正确的方向上前进（历史均值31%）。

除去RCP的各类综合统计外，美国密歇根大学(UoM)知名的消费者调查问卷也会对两党人士的消费与通胀倾向进行分析。图表15-16显示，民主党人士在2020年8月后普遍具有较高的消费信心，而共和党人士的消费信心则出现回落。同时，自2020年11月起，共和党人士较民主党人士一直具有更高的通胀预期。换言之，拜登执政期间，共和党人在消费与通胀上或有着更差的体验。

2.2 合约交易

除了传统的民意调查结果外，合约交易市场的预测胜率也成为了可以用来参考的重要指标。合约交易市场是以进行预测为目的而产生的一种投机市场，通过将输赢与某一特定事件（例如拜登是否能在本届选举中胜出）或者参数（例如明日标普500指数的升跌）相绑定，从而决定投资标的最终的价值。交易者通过买进相应事件份额的合约加入预测过程，市场根据同一事件不同预测结果的买进份额比例计算出该事件的预测胜率。预测胜率反映了全体交易者对于该事件发生的概率预期，而交易者作为利益相关方，会自我驱动进行信息搜集，从而不断修正最终预测胜率的准确性。由于合约交易市场全年无休，因此前者的变化追踪可以一直进行到事件发生的前一刻，在时效性上优于民意调查。

最常见的合约交易网站是PredictIt，该网站当前有13个与美国总统大选相关的合约交易。其中最重要的合约交易有两个：①谁会成为2024年美国总统，当前拜登与特朗普的赌注分别是48与44美分；②哪个党派会赢得2024年美国总统选举，当前民主党与共和党的赌注分别是55与48美分。

由于不同的党派人士可能对合约交易的网站有所偏好，因此RCP将四个常见的合约交易网站Betsson、Bovada、PredictIt、Sportingbet的赌注进行简单加权平均并得出一个综合价格。图表18可见，截至最新，特朗普与拜登的综合赌注分别为42%与33.8%。

图表19-20可见，虽然PredictIt给出的拜登胜算要高于特朗普，但RCP在综合了四个网站的综合信息后，特朗普的胜率明显更高。这也意味着，综合来看，当前市场认为2024年特朗普当选美国总统的胜算更大。

风险提示

美国总统大选实际结果不及民调和合约交易预期；美国国内政治冲突加剧影响总统大选进程；美国联邦预算拨款法案未按期通过引发相关政府部门停摆。

编辑/Jeffrey