投資要點
公司發佈業績預告，預計FY24H1（對應23H2 自然年）實現盈利2-4 億元，中值爲3 億元，環比FY23H2 提升12.95 億元，同比FY23H1 提升16.89 億元，FY24H1 盈利環比、同比均向上修復。
23H2 需求緩步回暖，盈利邊際修復
23Q4 箱板紙/瓦楞紙市場均價3843/2927 元/噸，環比23Q3 上漲95 元、163 元。
8-10 月紙廠及包裝廠低庫存&雙節訂單需求轉暖，箱板瓦楞紙價格及盈利回暖，11-12 月訂單需求偏弱、客戶剛需備貨爲主，價格有所回落。24Q1 春節停機檢修市場供應量減少，預計價格及噸盈利存在一定支撐。進口衝擊趨於平滑、國內需求弱補庫預期下，24 年盈利或震盪修復。2023 年箱板紙/瓦楞紙進口量532 萬噸（同比+48%）/359 萬噸（同比+48%），2024 年進口零關稅維持，國內龍頭維持壓縮產業鏈利潤策略，在國內需求弱補庫、紙價弱震盪預期下，2024 年進口紙增量將趨於平滑，預計盈利及價格中樞隨需求波動震盪。
公司造紙產能投放邊際減少，原料配套纖維規劃豐富新增產能方面，23 年下半年公司北海基地80 萬噸牛卡紙、55 萬噸文化紙、20 萬噸化機漿陸續於四季度試產，預計北海基地60 萬噸化機漿線、110 萬噸化學漿線、120 萬噸白卡紙預計於24 年逐步投產。公司造紙產能規劃略有收縮或有所推遲，配套木漿、木纖維產能規劃豐富，漿紙一體化佈局逐步完善，有望支撐高端產品盈利能力向上。
盈利預測與估值
預計24/25/26 財年公司實現營收698.68/835.42/871.27 億元，同比+23%/+20%/+4%，歸母淨利潤8.25/16.44/34.40 億元，同比分別+135%/+99%/+109%，對應PE 分別16/8/4X，維持“買入”評級。
風險提示
行業集中投產，需求修復不及預期，進出口政策變化