燃料电池行业处于商业化初期，经营业绩波动性较大。事件描述
億華通發佈2023 年業績預告，預計實現營業收入7.40~8.20 億元，同比增0.26%~11.1%；歸母淨利潤-2.90~-2.10 億元，同比降25.95%~73.93%；扣非歸母淨利潤-3.40~-2.50 億元，同比降35.3%~84.0%。其中四季度預計實現營收4.47~5.27 億元，同比增28.5%~51.5%，歸母淨利潤-9,695~-1,695 萬元，增減變動比率爲-34.9%~76.4%，扣非歸母淨利潤-10,659~-1,659 萬元，增減變動比率爲-27.6%~80.1%。
事件評論
燃料電池行業處於商業化初期，經營業績波動性較大。
數量：根據中保信數據（注：來自上險數據，可能和公司披露值有差距），2023 年公司燃料電池系統裝機165.7MW，同比增46.3%，市佔率第一。2023 年增速略低，原因有：
1）氫燃料電池車行業發展仍不成熟，較爲依賴政府資金獎勵，地方政府財政支出壓力較大，導致推廣進度受到一定影響；2）2022 年北京市因爲冬奧會的應用場景需求放量較多，推測北京市場2023 年增長較弱。
價格：公司收入增幅小於裝機量增幅，判斷單價進一步下滑。假設公司燃料電池系統收入降幅與總收入降幅一致，推測燃料電池系統銷售單價降幅區間爲24.1%~31.5%；隨着燃料電池系統售價快速下降，其在公交車、商用車等應用場景或很快迎來轉折。
盈利：業績下滑主因：1）成本端，2022 年下半年公司燃料電池系統二期項目投產，相關折舊成本提升有拖累。2）目前氫燃料電池行業處於推廣前期，公司研發投入較高，2023年前三季度期間費用率同比提升39.62pct，其中管理及研發費用率提升38.30pct 至96.66%，是主要增量。3）此外公司基於謹慎性考慮加大計提了應收款項的預期信用風險損失，對業績也有拖累，2023 年前三季度信用減值損失同比增加5,640.80 萬元。
示範城市群第一年度國補發放，公司現金流有望改善。測算從示範期開始至2023 年底，公司理論應獲得國補金額爲10.27 億元，示範城市群以獎代補款項到位延後，導致公司客戶回款整體較慢，2023 年前三季度公司收現比僅52.03%。截至2024 年1 月17 日，五大示範城市群中部分城市第一年度獎勵資金累計公示7.72 億元；其中公司重點佈局的京津冀（2024/1/5 頒佈政策）、河北（2023/12/6 頒佈政策）示範城市群公示金額分別爲3.50、1.46 億元，預計2024 年國補資金髮放至整車客戶後（整車廠收到其客戶或政府的補貼款後，才會給供應商付款），公司現金流有望改善。
期待燃料電池車推廣持續加速放量。2024 年 五大示範城市已經進入第三年示範推廣期，預計在前兩年示範期推廣速度相對較慢的廣東等市場將提速放量，北京地區燃料電池推廣量也有望維持高增。未來來看，我們認爲公司仍將受益於燃料電池行業高增：1）2023年燃料電池車中貨車上險量佔比已達79.1%（2022 年爲71.7%），意味着經濟性逐漸被市場接受；2）單車裝機功率持續提升，產品性能持續提升。
預計公司2023-2024 年收入分別爲7.64 億元和9.90 億元，維持“買入”評級。
風險提示
1、技術升級導致的產品迭代風險；2、存貨減值及應收賬款壞賬風險。
