核心觀點
公司2023 年業績預減62.9%-72.6%，業績下滑受鋰價下跌、少數股東權益增加、投資收益減少等影響，隨着鋰價步入底部區間、Greenbushes 鋰精礦定價模式改變爲M-1，公司盈利能力或迎來邊際改善。公司坐擁世界級優質鋰礦資源，成本處於全球最低梯隊，在鋰價下行週期中具有較厚利潤墊，同時公司現金流充裕，具備底部擴張的潛力及優勢，鋰礦及鋰鹽加工產能同步擴張，未來成長性依然明顯。
事件
業績預減，2023 年歸母淨利潤預計66.2-89.5 億元2024 年1 月30 日晚間，天齊鋰業發佈2023 年度業績預告，歸屬於上市公司股東的淨利潤盈利66.2 億元–89.5 億元，比上年下降62.90%-72.56%。扣除非經常性損益後的淨利潤盈利65.0 億元–88.2 億元，比上年下降61.75%-71.81%。基本每股收益盈利4.04元/股–5.46 元/股，上年同期盈利15.52 元/股。
簡評
業績下滑受鋰價回落、少數股東損益增加、投資收益減少等影響公司業績下滑一是受鋰價下行影響，公司產品銷售價格較上年下降，據SMM 數據，2023 年電池級碳酸鋰及電池級氫氧化鋰年均價分別爲25.88/26.33 萬元/噸，分別較2022 年下跌46.35%和43.84%。同時因下游消費疲軟等影響。第二，澳洲鋰礦Greenbushes財務數據合併報表，但公司僅持有約26%收益，因此有較多少數股東損益，鋰精礦價格較2022 年上漲，導致所得稅及少數股東損益增加。第三，聯營公司SQM 受鋰價下行影響利潤下降，公司投資收益有明顯下降。
Q4 歸母淨利潤預計-18.09-8.51 億元，盈利能力環比下滑公司前三季度歸母淨利潤80.99 億元，因此預計Q4 虧損18.1 億元-盈利8.5 億元，Q4 盈利能力大幅下降，一是因爲Q4 鋰價繼續下跌，電池級碳酸鋰均價14.05 萬元（環比-41.61%），二是Greenbushes 精礦價格定價模式滯後，國內鋰鹽廠採購的鋰精礦價格階段性高於市場，導致國內鋰鹽生產成本倒掛。
Greenbushes 定價模式改變，盈利能力邊際改善Greenbushes 精礦產品銷售僅面向股東雅寶和天齊鋰業，此前定價模式爲Q-1，鋰價快速下跌，導致股東採購到的鋰精礦價格調整滯後，公司從Greenbushes 採購鋰礦價高於市場。IGO 公告披露，自2024 年1 月1 日起，調整精礦定價模式爲M-1（以上月鋰鹽均價爲基準），公司鋰鹽加工環節成本倒掛情形將顯著減少，盈利能力有望邊際改善。
坐擁全球成本第一梯隊的優質資源，鋰礦龍頭不懼週期底部公司擁有四大資源佈局：控制的澳大利亞Greenbushes 礦是世界級的優質鋰輝石礦，儲量大、產量大、品位高、成本低，參股的SQM 擁有世界級的優質鋰鹽湖Atacama，是目前全球產量最大的鋰鹽湖，儲量4551 萬噸LCE，鋰離子濃度超1500mg/L，鎂鋰比僅6:1，是全球最優質、成本最低的鹽湖之一。另外儲備的措拉鋰輝石礦坐落在中國最大的甲基卡礦田上，參股20%股權的扎布耶鹽湖爲國內最優質鹽湖資產之一。公司的在產礦山生產成本均屬於全球第一梯隊，鋰價下行甚至產業出清期，公司可以擁有行業內較厚的利潤墊，不懼週期下行。此外公司現金流充裕，具備週期底部逆勢擴張的潛力和優勢。
礦、鹽同步擴張，未來成長性依然顯著
（1）Greenbushes 礦擁有162 萬噸/年精礦產能，在建三號加工廠，預計將於2025 年年中投產，精礦產能達到214 萬噸/年；四號加工廠計劃2025 年開工，2027 年建成投產，屆時總規模將達到266 萬噸/年精礦產能。（2）四川措拉鋰輝石礦是甲基卡礦田的一部分，公司正積極推進重啓四川雅江措拉鋰輝石礦採選一期工程選廠的可行性研究工作，並推進相關許可證照申請。（3）安居工廠年產 2 萬噸電池級碳酸鋰項目已於2023 年下半年竣工並投產，目前已生產出合格電池級碳酸鋰產品，預計2024 年將穩定放量。（4）公司擬在江蘇省張家港投資建設年產3 萬噸電池級單水氫氧化鋰及6 萬噸無水硫酸鈉項目，項目計劃2024 年開工，預計改造週期24 個月，2026 年初投產，建成後將進一步提升公司產能規模。公司的未來五年戰略規劃中，規劃產能達到30 萬噸/年。
盈利預測：預計公司2023-2025 年，公司歸母淨利潤79.2/40.1/61.5 億元，對應當前股價PE 爲8.7/17.2/11.2 倍。
1、雖然2023-2024 年利潤或因鋰價下行而承壓，但公司具有出衆的成本優勢，在行業週期下行擁有較厚利潤墊，不懼週期波動；2、公司股價近期已經調整較多，估值水平已經較低，買入並長揸的性價比逐步凸顯；3、公司鋰礦、鋰鹽產能繼續擴張，聯營公司SQM 未來也有擴產計劃，因此公司未來規模仍有較大成長性，並且鋰礦鋰鹽產能規模更匹配，一體化程度更高；4、同時公司現金流充裕，具備底部擴張潛力及優勢，待週期上行，公司優質鋰礦資源將給予公司顯著向上彈性，短期公司雖然業績承壓，但公司基本面向好，抵抗週期波動能力強，看好公司長期發展，因此維持公司“買入”評級。
風險提示：鋰處於供給過剩格局，鋰價仍處於下行週期，價格有超跌風險，導致有2024 年公司業績繼續下滑風險，；高成本鋰礦在下行週期中或出清產能，若供給減產不及預期或導致鋰價長期處於週期底部，長期低價影響對公司2025 年業績回升預期；下游消費中新能源汽車對鋰消費拉動作用最爲明顯，新能源汽車產銷量不及預期或導致消費不振，鋰價疲軟；公司成長性體現在新建產能投產，若新增產能投產速度不及預期將影響公司業績釋放；公司主要資產Greenbushes 鋰礦處於澳大利亞，重要聯營企業SQM 位於南美智利，地緣政治衝突有影響企業海外資源生產經營的風險。