轉債:卡倍轉02(123238.SZ)基本情況:
A+級,2 月1 日上市,發行規模5.29 億元,老股配售比例87.02%。最新收盤價113.9 元,轉股溢價率70.71%,純債溢價率48.48%,YTM 0.88%。
正股:卡倍億(300863.SZ)概況:
專業生產汽車電線電纜,產品廣泛應用於歐美日和國內高端品牌,實控人個人,合計持股34.63%,最新總市值29.01 億元;最近一期歸母淨利潤同比+25.17%,扣非PE TTM 18.15x,PB(MRQ)2.52x,均處最近5 年最低位。
主要看點:
新能源線業務:新能源車電壓從400V 升至800V,對線束線纜輸送能力、絕緣保護、電磁兼容等性能要求進一步提升。自動駕駛、智能網聯等功能需求提升,高速線纜用量、數據傳輸速度及價值量也在同步提升。卡倍億新能源線業務目前收入佔比約10%,未來將持續受益於汽車電動化智能化趨勢。
普通電線業務:卡倍億是國內汽車線纜龍頭、自主品牌,已取得大衆、通用、寶馬、戴姆勒-奔馳、沃爾沃、陸虎、上汽、廣汽、吉利等主流整車廠認證,爲矢崎、安波福等知名汽車線束企業提供長期穩定配套服務,業務量和毛利率均較穩定,同時有望受益於國產替代、自主品牌市佔率提升。
產能瓶頸即將突破:本期轉債募資主要用於湖北卡倍億生產基地項目(2.5 億元)、寧海汽車線纜擴建項目(2 億元)、汽車線纜絕緣材料改擴建項目(0.99 億元)。此次擴產將有效解決公司產能瓶頸,同時彌補公司在華中地區的產能空缺,結合已有成都基地,基本實現西南、華中、東北、東南各主要經濟帶、汽車產業集群的戰略佈局。
成本轉嫁能力強,業績穩健增長:汽車線束行業集中度高,卡倍億作爲長期合作的Tier2 供應商,可將銅價波動壓力順利傳導至下游。相對線束同業,卡倍億毛利率穩中有升、費用控制能力良好、管理效率較高,WIND 一致預期2023-25 年歸母淨利潤同比分別+41.61%、+37.22%和+33.85%。
轉債合理估值推導:基於山證可轉債估值模型,假設正股股價不變,綜合BSM、二叉樹和MC 模擬,我們認爲卡倍轉02 合理估值在115-125 元。
風險提示:原材料價格大幅波動、汽車銷量不及預期、新能源車市場拓展不及預期等。