特種玻璃龍頭企業，藥玻升級成長加速。公司成立於2002 年，以高硼硅耐熱玻璃及低硼硅藥用玻璃生產起步。2017-2022 年，公司營業收入及歸母淨利潤自5.0/0.5 億元提升至8.2/1.2 億元，CAGR+10%/+19%。隨着中硼硅滲透升級加速，公司藥用玻璃產品穩步放量，逐步取代日用玻璃，貢獻公司營收的主要增量。
產業升級迭代加速，中硼硅需求擴容具備強韌性。
一致性評價+集採推動中硼硅產品滲透提升。爲保證在質量和療效上與原研藥一致，2020 年國家藥監局提出注射劑包裝材料質量和性能不得低於原研藥，以保證藥品質量與參比製劑一致，而原研藥一般採用中硼硅玻璃作爲包裝材料。由於同品種藥品通過一致性評價生產企業達3 家以上的，未通過藥品將無法參與集採競選，因而集採有望推動一致性評價執行及中硼硅產品的加速替代。近兩年，一致性評價工作仍在穩步推進中，而通過一致性評價的注射劑佔比基本保持近50%的水平。從集採情況來看，中選注射劑約80%-90%以中硼硅藥玻作爲包裝，已通過一致性評價且進入集採的注射劑品種佔比約30%，剩餘已通過一致性評價注射劑未來對中硼硅藥瓶需求仍有望持續放量。
關聯審批推動行業集中度進一步提升。藥監局明確提出直接接觸藥品包材和容器從過去單獨審評變爲與關聯藥品註冊時一同審評，關聯審批一方面明確藥企作爲藥品包裝責任人，同時也需耗費較大時間與資金成本，因而製藥企業傾向於與高質量、強品牌藥包材企業綁定合作，進而推動藥瓶行業份額向頭部企業集中。
藥玻產業橫縱向延伸突破，日用玻璃望企穩改善。
模製瓶：中硼硅模製瓶在第七、八批集採開始明顯放量，供應企業有限，因而模製瓶廠商對產品議價能力相對較強，賽道格局相對管制瓶更優異。22Q3 公司0.5 萬噸模製瓶產能項目點火，當前規劃項目在建產能約5.8 萬噸。公司中硼硅模製瓶關鍵技術指標均通過國標要求，由於深耕藥玻行業多年，公司與全國衆多知名大型醫企形成緊密合作關係。目前，公司中硼硅模製瓶正處於聯合藥企進行關聯審批申報階段，已對多家藥企送樣，其中數家已啓動正式關聯，同意關聯及試驗藥企在公司產品登記轉“A”後有望成爲公司正式客戶，未來公司模製瓶業務盈利彈性有望充分釋放。
管制瓶：隨着中硼硅產品加速滲透，近年公司藥玻收入穩步提升，23Q1 藥玻收入佔公司營收比重達46%，未來有望繼續提升貢獻主要收入增量。由於此前中硼硅管制瓶原料玻管外採成本較高，公司致力通過自產自供方式提升盈利能力。22Q4 公司年產5000噸中硼硅玻管窯爐順利點火，隨着生產穩定性的提高以及技術的不斷成熟，預計在玻管自給率提升下，公司管制瓶成本有望實現降低，進而帶來盈利的增厚。
日用玻璃：公司日用玻璃產品主要爲耐熱及電光源玻璃，受需求結構變化、原料成本上升影響，業務盈利階段性承壓。對此，公司積極佈局產品結構調整以應對市場變化，未來隨着募投項目產能逐步釋放，公司日用玻璃業務有望企穩改善。
投資建議與盈利預測：公司作爲中硼硅藥玻新晉龍頭，產業橫縱向發展有望實現快速成長，中硼硅模製瓶放量後，業績彈性可期；傳統日用玻璃業務雖短期承壓，但在產品結構優化下，相關業務也有望實現築底改善。我們預計公司2023-2025 年實現營收10.3/13.4/16.2 億元，實現歸母淨利0.7/1.7/2.4 億，對應當前股價PE 爲40/18/13 倍。
首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：募投項目進展低於預期、產能消化不及預期、原燃料價格波動超預期、關聯審批不確定性、市場空間測算偏差風險、研究報告使用信息滯後或更新不及時的風險。