業務結構持續優化，盈利能力穩中向好發展。天士力以現代中藥爲主，形成了中藥化藥生物藥多向發展的產業佈局。近年來公司持續優化、整合業務，專注醫藥工業發展。2023 年以來業務整合、金融資產處置帶來的業績波動因素逐漸減弱，盈利水平穩中向好發展。2023 年前三季度公司營業總收入達65.7 億元，同比增長7.15%。醫藥工業版塊預計將爲公司帶來新的業績增長。
立足現代中藥國際化，打造行業第一品牌。在政策支持和國民認可度逐步提高的大背景下，中藥行業快速發展，市場持續擴容。公司以主打產品複方丹蔘滴丸爲核心，帶動了養血清腦顆粒（丸）、芪參益氣滴丸、注射用益氣復脈、注射用丹蔘多酚酸等系列領先品牌產品，構建了以心腦血管用藥爲主的現代中藥大藥體系。核心產品複方丹蔘滴丸主治冠心病心絞痛，發表了多項相關的機理研究成果，銷售額在心腦血管中成藥市場位居前列。同時複方丹蔘滴丸在全球9 個國家和地區的127 個臨床研究中心，順利完成國際化多中心隨機雙盲、大樣本的二期、三期臨床試驗，實現現代中藥國際化的里程碑式突破。2021 年10 月，複方丹蔘滴丸獲批新增糖尿病視網膜病變的主治功能，進一步提升了複方丹蔘滴丸的適用範圍和市場核心競爭力。養血清腦顆粒/丸、芪參益氣滴丸等產品也呈現較好增長。
構建“四位一體”研發模式，產品管線不斷豐富，公司核心競爭力持續提升。
公司主張自主研發、產品引進、合作研發、投資市場許可優先權的“四位一體”藥物創新研發模式，持續優化中藥、生物藥、化學藥產品梯度化佈局。目前已擁有涵蓋92 款在研產品的研發管線，其中，包括41 款1 類創新藥，並有39 款已進入臨床試驗階段，25 款已處於臨床II、III 期研究階段。國內方面1 類創新中藥安神滴丸、青術顆粒、脊痛寧片、安體威顆粒正在開展III 期研究；產品國際化方面T89 治療慢性穩定性心絞痛適應症與防治急性高原綜合症（AMS）兩項國際臨床試驗正在進行中，其中AMS 已完成III 期臨床病例入組。
投資建議：隨着公司梯度化產品組合不斷優化，預計2023-2025 年公司業務營業收入達到91.8/100.1/108.5 億元，歸母淨利潤達到12.5/14.1/16.1 億元。
當前股價的PE 分別爲16/15/13 倍，當前估值水平與可比公司PE 均值相當，考慮到公司未來業績具有成長性，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：行業政策變化風險；研發創新風險；原材料波動風險；產品價格下降風險；競爭加劇風險。