2023 年預計歸母淨利潤同比下滑92%-88%。公司預計2023 年歸母淨利潤2.50-3.75 億元，同比下滑92%-88%。主要系：1）受全球經濟及貿易增長動能減弱/地緣局勢動盪等因素影響，海運集裝箱需求減弱，但23Q4 公司集裝箱製造業務需求同比企穩回升，海運標準幹箱產銷量同比大幅增長；2）去年美元指數持續走高，外匯套保損益及匯兌收益累計損失達8.18 億元。
公司是全球領先的物流及能源行業設備及解決方案供應商，在集裝箱、半掛車、空港登機橋設備連續超過10 年保持全球第一，LNG 設備、海工設備、氫能裝備保持國內領先。1）在物流領域，堅持以集裝箱製造業務爲核心，經營主體中集集裝箱（持股100%），2022 年收入佔比32.30%；以道路運輸車輛業務爲延伸，經營主體中集車輛（持股56.78%），2022 年收入佔比16.69%；以物流服務業務爲依託，經營主體中集世聯達（持股62.70%），2022 年收入佔比20.73%。2）在能源領域，一方面以陸地能源爲基礎，開展能源、化工及液態食品裝備業務，經營主體中集安瑞科（持股67.60%），2022 年收入佔比15.01%；另一方面以海洋能源爲抓手，開展海洋工程業務，海洋科技集團（持股83.30%）2022 年收入佔比4.08%。短期看公司集裝箱業務和海工業務是核心增長點。
集裝箱：庫存見底企穩，2024 年-2025 年有望修復至正常水平。公司集裝箱製造業務全球份額常年在40%以上，產量跟隨行業週期波動，一般4-5年一輪週期。2020 年-2022 年行業產量分別約310/710/380 萬TEU，而2023 年上半年受2021 年極端需求規模影響，新箱需求低迷，行業產量約85 萬TEU，爲近10 年來最低水平，已至週期底部，2024 年行業需求有望向常態方向恢復。單季度看，公司23 年新箱銷量呈現穩步復甦趨勢，23Q3 標準乾貨集裝箱21.3 萬TEU，對比23Q1/Q2 分別增長159%/18%。
海洋工程：下游景氣向好，公司在手訂單飽滿。近兩年全球海工市場迎來油氣及清潔能源的景氣週期上行。從新接訂單來看，公司2021/2022/2023Q1-Q3 新簽訂單爲14.5/25.6/14.7 億美元，截至2023 年Q3 公司累計在手訂單52 億美元，同比增長38%。公司未來3 年有望保持快速增長。
盈利預測與估值：我們預計中集集團2023 年-2025 年歸母淨利潤分別爲2.94/25.15/35.75 億元，對應PE 150/18/12x，一年期合理估值爲9.32-9.79元（對應2024 年PE 20-21x），首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：下游需求恢復不及預期；宏觀經濟波動；原油價格波動。