投资建议：中长期来看，液体危化品航运行业竞争壁垒较高，同时石化终端需求实现底部复苏，头部企业集中度持续提升；盛航股份安全管理能力较强，并可以持续通过并购实现运力有序扩张，具备较强的成长性。我们预计公司2023-2025 年营收同比增长36%、24%、19%；归母净利润分别为1.66、2.37、2.90 亿元，同比分别增长-2%、43%、23%。对应2024 年盈利PE为9.2x，估值相对较低，维持“强烈推荐”评级。中長期來看，危化品運輸行業競爭壁壘較高，行業運力受嚴格管控；公司深度綁定大客戶，業務具有較強穩定性；公司並表安德福能源，液氨運輸具備較強的成長性。
內貿化學品航運市場領導者，深入綁定大客戶。盛航股份主營國內沿海、長江中下游液體化學品及成品油水上運輸業務，爲國內液體化學品航運龍頭企業之一。公司與中石化、中石油、中化集團、恒力石化、浙江石化等大型石化生產企業形成了良好的合作關係。公司主營業務中化學品運輸收入貢獻佔比爲91%（COA 貨源佔比70-80%，近年來毛利率穩定在40%），油品運輸收入佔比爲8%。截至23 年前三季度，受化工產業鏈景氣下行影響，公司歸母淨利潤爲1.17 億元，同比下降13.47%。截至2023 年12 月，公司控制的內外貿船舶合計38 艘，其中內貿化學品船 28 艘，成品油船5 艘，外貿化學品船舶共5 艘，總運力28.89 萬噸。公司2023 年上半年實現內貿液體化學品水路運量248.83 萬噸，較上年同期增長 4.48%；實現液氨運量30.95萬噸，其在液氨公路運輸業務領域中的服務能力和競爭力水平持續提升。
國內石化產業鏈蓬勃發展，化學品航運供給端長期受限。需求端：化學品運輸行業量價保持相對穩定；環保壓力驅動下液氨運輸量增速較快。2023 年上半年受到地緣政治、國際油價波動影響石化企業消費疲軟，但下半年主要產品開工率有邊際好轉。在全球減碳的大背景下，2023 年預計仍爲合成氨新增產能集中投產期，而部分落後產能已基本淘汰到位，市場貨源的運輸需求預計將相應增加。供給端：行業處於特許經營賽道，產能投放面臨較高壁壘。伴隨交通運輸部對沿海化學品航運行業監管要求日益嚴格，預計未來行業供給端嚴格受限的趨勢將會持續。由於公司管理團隊優秀，對於運輸安全把控較好，同時和大客戶合作持續深入，因此運力供給得以快速增長，形成發展的良性循環。公司近3 年總運力分別爲14.37/20.1/28.89 萬載重噸，CAGR 達41.8%。
投資建議：中長期來看，液體危化品航運行業競爭壁壘較高，同時石化終端需求實現底部復甦，頭部企業集中度持續提升；盛航股份安全管理能力較強，並可以持續通過併購實現運力有序擴張，具備較強的成長性。我們預計公司2023-2025 年營收同比增長36%、24%、19%；歸母淨利潤分別爲1.66、2.37、2.90 億元，同比分別增長-2%、43%、23%。對應2024 年盈利PE爲9.2x，估值相對較低，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑、船舶交付不及預期、大客戶經營業績下滑等。