銅萃取劑成長性和盈利性較好，若成功併購紫金藥劑將顯著增厚公司利潤1 月30 日，公司24 年第二次臨時股東大會表決通過關於收購福建紫金選礦藥劑有限公司61%股權暨關聯交易的議案。紫金藥劑主營銅萃取劑，由於銅需求量的穩定增長及溼法冶金的普及帶動了銅萃取劑的發展，以及紫金藥劑在產品性價比、人員服務等方面的優勢有望逐步提升自身市場份額，我們認爲紫金藥劑若成功併購將顯著增厚公司遠期利潤。我們預計公司23-25年歸母淨利潤0.84/1.55/2.12 億元，對應23-25 年PE 爲34/19/14 倍。可比公司24 年PE 均值爲18 倍。考慮公司作爲國內A 股首家重金屬污染防治上市企業的稀缺性以及有色重金屬污染防治的廣闊市場，給予公司24 年26 倍PE，對應目標價42.38 元（前值55.42 元），維持“買入”評級。
銅萃取劑用於溼法銅冶煉，具有較好的市場成長前景金屬冶煉的主要方式包括火法金屬冶煉和溼法金屬冶煉。以銅爲例，到2020年，全球採用“浸出-萃取-電積”工藝的溼法冶銅產量已達390 萬噸，佔銅總產量的16%。相較於火法冶金，溼法冶金不需要高溫灼燒的反應過程，具有能耗更低、污染更少、操作友好的優點。在節能環保的政策支持以及全球礦石品位逐漸下降以及氧化銅礦成爲銅冶煉主要原料的背景下，溼法冶金有望逐漸替代火法冶金，成爲冶金工藝的主流。參考康普化學公告，2020年全球銅萃取劑市場空間約爲1.6 萬噸，預計到2025 年、2030 年，市場空間將增至約2.14 萬噸、3.18 萬噸,2021-2030 年CAGR 達7.1%。銅萃取劑具有較好的成長前景。
銅萃取劑在銅價中佔比較低，盈利能力較好
參考康普化學招股書，其銅萃取劑用量約3-5 千克/噸銅產量，根據紫金藥劑披露2023 年成本32.27 元/kg 及毛利率41.73%測算，2023 年公司銅萃取劑售價約爲5.54 萬元/噸（不含稅），結合24 年1 月以來約6.9 萬元/噸的銅平均價，銅萃取劑價格在銅價中的佔比約0.4%，下游對銅萃取劑價格不敏感，有利於銅萃取劑行業維持較好的毛利率水平。
紫金藥劑銅萃取劑全球份額有望逐步提升
2023 年紫金藥劑銅萃取劑產量約1924.36 噸，產能爲3400 噸，此外公司還有2000 噸選礦藥劑、2000 噸磷酸類萃取劑、1000 噸選礦鉛產能，以及選礦助劑的技術研發能力。全球銅萃取劑需求主要來源於智利、剛果（金）等海外地區，主要競爭者爲巴斯夫、索爾維、康普化學和紫金藥劑。國內公司相比海外巨頭在服務、產品性價比方面更有優勢。隨着公司銅萃取劑產能爬坡，規模優勢體現，在市場份額及淨利率方面有望逐步提升。
風險提示：新技術市場推廣不利，應收賬款餘額較大，子公司拓展不及預期。