投資要點
愛麗家居成立於1999 年，是國內最早從事PVC 地板生產的企業之一。
2020 年愛麗家居正式在上交所A 股主板上市，成爲PVC 彈性地板行業第一股。公司被納入HOME DEPOT 等全球知名家居建材超市的供應鏈體系，建立了穩定的供貨關係。公司主要2023 年Q1-3 公司營收規模同比增長25.96%，增速遠超同業。
PVC 地板滲透率持續提升，美國地產後週期景氣度提升有望帶動需求。
1）PVC 地板對傳統地面裝飾材料替代性顯著，美國市場的LVT 滲透率從2012 年的3.77%快速提升到了2022 年的28.03%，而地毯等其他地材的結構佔比持續下降，LVT 憑藉其優異的性能和高性價比市場份額迅速提升。2）美國地產後週期景氣度提升，下游補庫需求有望提升。2024年聯儲局降息預期顯著增強，房貸利率有望逐步回落。同時，從各部門的庫存來看，製造商/批發商去庫狀態領先於零售商，製造商和批發商的庫存同比增速已處於歷史較低位置，零售商庫存增速雖未降到歷史低位水平但已拐頭向上，預計外需有望逐步好轉。
公司是家得寶核心供應商，有望受益於轉單帶來業務規模增長。1）盈利水平回升：隨着原材料及海運成本、人民幣兌美元匯率下行，行業盈利繼續修復，此前公司毛利率從2019 年的23.72%下滑至2022 年的3.42%，2023Q3 公司單季度毛利率修復至22.78%。2）收入規模向上：
由於同行業海象新材、天振股份等公司均受到美國海關溯源檢查，業務規模大幅下滑。公司2021 年開始在美國建設生產基地，目前北美生產基地基本建成，已經開始試產，並將逐步投入生產經營；2023 年7 月公司擬在墨西哥新設子公司並投資不超過3000 萬美元建廠，進一步提高海外交付能力，或受益於海外客戶的轉單效應帶來規模擴張。
盈利預測與投資評級：公司在PVC 地板方面深耕多年，與國際知名地板用品貿易商、品牌商VERTEX 建立了穩定的合作關係，被納入HOMEDEPOT 等全球知名家居建材超市的供應鏈體系。隨着海外地產景氣度提升、下游逐步開啓補庫週期，原材料價格低位、海運價格及人民幣匯率因素的影響減少，公司盈利水平逐步修復。我們預計公司2023-2025年的歸母淨利潤爲0.75/1.36/1.92 億元，對應EPS 分別爲0.31/0.57/0.80元/股，對應PE 分別爲30X/17X/12X，考慮到公司北美產能佈局、業績彈性較大，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險、匯率波動的風險、美國貿易政策的風險、客戶集中度較高的風險。