知行集團是一家LED 照明產品的能源管理合同（EMC）服務供應商。自2022年以來，公司與馬來西亞的地區政府簽署了多項協議，鞏固其當地的市場地位。我們預計這些協議將推動知行的租賃服務收入在25-26 財年（3 月年結）達到100%的複合年增長率。財務方面，知行在完成債務重組後已經度過了困難時期。更重要的是, 公司在2023 年引入來自阿布扎比的資本, 這不僅能改善公司的股權結構和資產負債表，還將爲知行打開正在快速增長的中東市場的大門。我們預計公司在25-26 財年的核心每股盈利複合年增長率將達到~180%，而中東市場的突破將會在我們當前的預測上帶來進一步的提升。首次覆蓋給予“買入”評級，目標價0.64 港元。
公司簡介。知行的主要業務爲（1）LED 照明系統（主要是EMC 模式和貿易），以及（2）可再生能源項目的建設。公司的業務在傳統上覆蓋中國香港、中國內地、日本和印度尼西亞，馬來西亞和中東則是公司新的業務增長地區。
馬來西亞節能項目驅動業績增長。早在2022 年2 月，知行承接了馬來西亞州政府的一個大型節能項目（“黑暗中的光”項目）。該項目旨在通過安裝LED 照明系統, 幫助雪蘭莪州的當地公寓解決照明問題和提高能源效率。在能源管理合同期內的項目總節能將會轉化爲收益分成。該項目的最終目標是在2025 年左右爲雪蘭莪州的8,320 家公寓安裝600 萬支LED 燈。介於該規劃目標相當進取，我們只預測公司在2026 財年將安裝150 萬支LED 燈。
歐力士提供所需融資。爲滿足馬來西亞項目不斷增長的資金需求，知行自2023 年初開始與歐力士財務（歐力士公司[8591 JP / IX US, NR]的全資子公司）合作。歐力士將爲知行提供基於其應收賬款的融資。我們認爲，在LED燈安裝的快速發展階段，此類合作可以幫助知行減少初始現金的外流。
估值。鑑於我們預測25-26 財年的核心每股盈利複合年增長率將達到180%，我們認爲PEG 估值法可以很好的反映知行強勁增長的前景。我們的目標價爲0.64 港元，基於2025 財年的100 倍市盈率, 對應2026 財年的每股收益增長約100%，相當於一倍PEG 比率。
主要風險。（1）利率風險；（2）匯率風險；（3）初始階段經營現金流出；（4）潛在的項目延誤風險。