23Q4 歸母淨利潤預計超21 年同期。公司預計23 年實現歸母淨利潤1-1.3億元，同比增長388.95%-535.64%，23 年扣非歸母淨利潤0.76-1.06 億元，同比增長1428-2032%。如不考慮商譽減值計提的影響，23 年預計實現歸母淨利潤2-2.3 億元，同比增長877.91%-1024.60%；23Q4 實現歸母淨利潤0.64-0.94 億元，已超21 年同期水平（0.60 億元）。
零售環境邊際修復，積極擴張策略體現經營槓桿。判斷歸母淨利潤預增主因：
①23 年收入預增20-25%（較21 年：22-27%），旗下所有品牌均實現增長，Self-Portrait、Laurèl 及 IRO Paris 國內市場表現突出。②渠道擴張，線下：
截至23 年底預計門店數達651 家，其中直營店503 家，較年初淨增約43 家；線上：多品牌多平台發展策略，線上收入良好增長。③着眼長期、積極擴張，推動收入連續良好增長，23 年新開門店銷售提升、費用率優化，預計國內業務利潤可恢復至21 年水平。
外需疲弱，謹慎性計提商譽減值準備。公司23 年擬針對此前受讓前海上林及子公司受讓唐利國際股權形成的商譽計提減值準備約0.9-1 億元，主因歐美外需疲弱，IRO Paris 海外經營業績受到較大沖擊、未達全年預期，且歐美宏觀經濟壓力較大，盈利能力未來可能有所下降。我們認爲公司基於謹慎性原則的計提較爲充分地前置了宏觀環境可能帶來的經營風險，短期拖累表觀業績，長期有望輕裝上陣。
盈利預測與估值。我們預計公司2023/2024 年歸母淨利潤1.25 億元/3.09 億元，給予公司2024 年PE 估值區間12-15X，對應合理價值區間10.04-12.55元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示。零售環境恢復不及預期，開店速度不及預期，國際環境變化影響境外業務。