投資要點：
公司發佈2023 年業績預告，全年預計實現淨利潤6.8-8 億元。2023 年公司預計實現營業收入80.6-82.6 億元，同比下降27.2%-29.0%（數據來自公司公告，下同），歸母淨利潤爲6.8-8 億元，同比下降51.5%-58.8%，扣非歸母淨利潤爲5.1-6 億元，同比下降61.6%-67.3%。測算四季度單季收入預計下滑39%-45%至20.5-22.5 億元，歸母淨利潤預計虧損13.5-14.7 億元。業績表現略低於預期，主要是由於：1）醫療業務中防疫用品受需求下降及22 年高基數影響，整體收入同比減少了38 億，對醫療業務產生較大負面影響；2）出於謹慎性原則，公司對防疫感染產品及設備充分計提減值損失，影響淨利潤約 2.5 億元；3）因深圳市城市更新項目，公司出售穩健工業園，並於23 年三季度確認資產處置收益，增厚利潤13.6 億元，但後續因房地產市場低迷項目暫停施工，但後續因房地產市場低迷項目暫停施工，公司收回《放棄房地產權利聲明書》，重新獲得地塊所有權，依據會計準則，公司將此前確認的一次性收益13.6 億元衝回。
分業務看，常規醫用耗材穩步發展，消費品業務經營質量持續提升。1）醫療業務23 年預計收入 38.5-39.5 億元，同比下降 46.2%-47.6%，主要是因爲23 年二季度開始，感染防護產品需求開始大幅降低。但公司常規醫用耗材業務穩步發展，23 年收入增長16%-18%，多種核心單品銷售高增，包括手術包、薄膜敷貼、口鼻腔、失禁護理品類增速同比超 35%。2）健康消費品23 年預計實現收入 42.1-43.1 億元，同比增長 5.1%至7.6%，在價值回歸、卓越運營等策略指導下，消費品業務折扣收緊、減少長尾產品投放等，帶動板塊毛利率提升超3pct。產品不斷通過研發創新，提升爆款成功率，嬰童及成人服裝售罄率創新高，庫存週轉天數顯著下降。
分渠道看，醫療板塊海外逆勢增長，消費品線下門店提質增效。1）醫療業務：在外部環境多維衝擊下，公司海外渠道逆勢增長雙位數。國內醫院在2023 年底已覆蓋6000 餘家，國內電商OTC 藥店突破 19 萬家（年內新增 4 萬餘家）。同時跨境電商高速成長，爆品策略更加清晰聚焦，品牌知名度持續提升。2）消費品業務：線下積極拓展有潛力商圈，截止到2023 年底，全棉時代線下門店數量達到 411 家（年內新開84 家，其中直營和加盟各42 家），通過優化門店面積、改善產品結構、提升連帶率等，推動運營效率持續提升，23 年門店坪效同比增長約15%。線上發力即時零售和抖音等新平台，23 年底全棉時代全域會員人數超 5242 萬人（增加 908 萬人，同比增長 16%），用戶認可度持續提升。
回購股票疊加高管增持，彰顯未來長期發展信心。公司擬以自有資金回購股票1-2 億元，回購價不超過46.00 元/股（含），回購數量爲217.39 萬股至434.78 萬股，佔公司總股本比例爲0.37%-0.73%。同時，公司部分高管計劃於未來6 個月內增持公司股份，包括副總經理兼財務總監方修元、董事徐小丹、監事劉華、副總經理兼董事會秘書陳惠選、副總經理張莉，5 位高管合計增持金額爲315-630 萬元，彰顯未來長期發展信心。
公司以“醫療+消費”雙輪業務協同發展，醫療業務先發優勢明顯，兼具品牌力和渠道力，消費品業務品牌知名度較高，爆品打造效果顯著。考慮到公司四季度衝回城市更新項目的一次性收益、並在年內集中進行了感染防疫產品的庫存減值處理，我們下調公司盈利預測，預計23-25 年淨利潤分別爲7.3/10.6/11.9 億元（原爲22.1/11.8/13.4 億元），23 年業績表觀上減少幅度較大，主要因衝回一次性資產處置收益13.6 億元導致，與公司業務經營無關，若不考慮這部分影響，實際業績下調幅度約爲5%，對應23-25 年PE 爲26/18/16倍。考慮到當前公司PE（TTM）處於近3 年低位，不足近3 年PE（TTM）的5%的分位數水平，隨着公司消費品業務加快拓店以及渠道效率的持續提升，醫療業務輕裝上陣，常規品拓展貢獻增量，業績有望持續回暖，預計估值仍有提升空間，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、併購項目業績不及預期、消費恢復不及預期等。