新业务在建工程加速，或打开公司第二成长曲线截止2023 年三季度，固定资产+在建工程达22.81 亿元，同比+5.76%，较23H1 增长0.10%；固定资产达19.55 亿元，同比+3.62%，较23H1 下降1.77%；在建工程达3.25 亿元，同比+20.74%，较23H1增长13.06%。事件：公司發佈2023 年業績預告，預計2023 年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤31,000 萬元到35,000萬元，同比減少 56.33%到 61.32%。預計歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤 29,000 萬元到 33,000 萬元，同比減少 57.14%到 62.34%。受下游需求復甦壓力、市場競爭加劇等因素影響，公司業務結構出現調整，核心盈利業務——自產元器件業務銷量及毛利率階段性承壓，導致公司營收和歸母淨利潤均出現下滑。我們認爲，公司正在積極調整營銷策略，把握需求變化趨勢，未來隨着軍工景氣度上行，公司自產元器件業務或將逐步恢復。
核心盈利業務承壓致盈利能力下滑，景氣度修復&新業務成長提供可觀彈性前三季度期間費用率達15.51%， 同比+3.05pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲4.21%/6.95%/3.48%/0.87%，同比分別+0.67/+1.67/+0.89/-0.17pct。研發費用率和管理費用率大幅增加主要系薪酬及折舊攤銷增加引起。我們認爲，下游客戶需求尚未恢復但成本端費用持續提升帶來期間費用率大幅上漲，隨後續現有業務需求向暖及新業務快速爬坡，公司期間費用率有望得到有效控制。
前三季度實現毛利率31.58%，同比-12.87pct；實現淨利潤率10.61%，同比-15.38pct。單三季度實現毛利率20.76%，同比-26.32pct；實現淨利潤率2.40%，同比-23.70pct。公司核心盈利業務——自產元器件業務面臨下游需求復甦承壓，市場競爭加劇等情況，銷量較去年同期有所下滑，導致元器件業務綜合毛利率下降。我們認爲，公司正在積極調整營銷策略，把握需求變化趨勢，未來隨着軍工景氣度上行，公司自產元器件業務或將逐步恢復。同時高毛利率新業務正在快速成長，公司盈利能力有望實現漸進式修復。
新業務在建工程加速，或打開公司第二成長曲線截止2023 年三季度，固定資產+在建工程達22.81 億元，同比+5.76%，較23H1 增長0.10%；固定資產達19.55 億元，同比+3.62%，較23H1 下降1.77%；在建工程達3.25 億元，同比+20.74%，較23H1增長13.06%。
據半年報披露，新材料板塊已完成液態PCS 產線建設，立亞特陶二期廠房建設工程進度達到90%；特種陶瓷材料先驅體產業化項目二期工程進度達到98%，該在建工程本期增加金額爲期初餘額的1.99 倍。我們認爲，新材料業務需求旺盛快速成長，助推公司在建工程持續提速，隨加碼產能不斷落地，新業務方向或打開公司第二成長曲線。
聚焦軍用MLCC 夯實壁壘，佈局主動元器件有望打開新的業績增長點隨着軍隊機械化信息化智能化建設加快，軍用MLCC 需求或將持續升溫。民用市場我國MLCC 整體起步較晚，產品線仍以中低端的常規品類爲主，在全球市場份額低於5%，在國產化替代方向上民用MLCC仍有很大的空間。同時公司積極佈局主動功率元器件板塊，於2023 年4 月公司全資子公司上海火炬電子科技集團有限公司收購廈門芯一代51%股權，業務覆蓋IGBT、MOSFET 與第三代SiC/GaN 等功率器件，產品廣泛應用於充電器、電機驅動、新能源汽車等領域，公司產品組合的不斷豐富，有望打開自產元器件業務新的業績增長點。
新一代武器裝備耐高溫材料空間廣闊，新材料板塊卡位中上游核心環節公司新材料由立亞系公司實施，其中立亞新材主營產品爲CASAS-300 高性能特種陶瓷材料系列產品，應用於航天、航空、核工業等領域的熱端結構部件；立亞化學主要產品包括固態聚碳硅烷、液態聚碳硅烷等系列，一方面能作爲高性能特種陶瓷材料的先驅體，另一方面，亦可作爲基體制造陶瓷基複合材料。2023年前三季度，公司新材料業務板塊實現營業收入1.37 億元，同比增長112.61%，實現了快速增長。同時研發投入持續加碼，上半年立亞新材研發投入約2800 萬元，同比增長135.72%。先驅體轉化法是製備細直徑（<15μm）SiC 纖維的主要方法，而到目前爲止PCS 仍是最成功和最具代表性的SiC 纖維先驅體。SiC 纖維廣泛的應用於航空航天和核工業等領域，系我國發展航空航天事業必備關鍵材料之一，公司作爲上游有望充分受益，市場空間廣闊。
盈利預測：綜上所述，伴隨新一輪採購週期到來，公司元器件業務有望實現逐步修復，同時公司新材料業務正在快速成長，隨着新一代材料的加速滲透，公司作爲上游核心環節有望充分受益，具備廣闊市場空間，或打開公司戰略級第二成長曲線。由於下游需求復甦壓力等導致的產品結構調整，我們對基數進行調整，將公司2023-25 年歸母淨利潤從10.15/12.56/15.28 調整爲3.35/4.91/7.22 億元， 對應PE 爲26.31/17.95/12.21x，維持“買入”評級。
風險提示：下游市場需求變化風險；市場競爭導致市場佔有率下降風險；新材料業務不達預期等；業績預告僅爲初步測算，具體數據以公司正式發佈的23 年年報爲準。
