4Q23：營收環比持續改善，減值計提及研發投入較大致利潤虧幅擴大1 月30 日芯海科技發佈業績預告，公司預計2023 年實現營收4.33 億元左右（yoy:-29.90%）；歸母淨利潤-1.43 億元左右（22 年爲280 萬元），扣非歸母淨利潤-1.57 億元（22 年爲-0.40 億元）。按照預告值計算，4Q23 實現營收1.49 億元（yoy:+13.03%，qoq:+18.29%），歸母淨利潤-5489 萬元，同環比虧幅均有擴大。4Q23 營收環比連續改善主要爲下游去庫存接近尾聲客戶陸續提貨，EC/PD 新品持續放量。2023 年公司計提存貨跌價損失2700萬元左右，疊加股權激勵費用較多，導致4Q23 利潤端環比虧損幅度擴大。
我們維持24/25 年營收預測6.35/8.59 億元。考慮公司在PC、汽車領域新品陸續推出，24 年以後營收有望恢復高增，給予10 倍24PS（可比公司Wind 一致預期 6x 24PS），對應目標價44.7 元，維持“買入”評級。
2023 年回顧：傳統業務修復+PC 新品拉貨帶動營收增長，毛利率已企穩2023 年下半年以來消費電子行業去庫存態勢好轉，公司8 位MCU 等傳統業務出貨逐步修復，單節BMS 及其他模擬產品9 月陸續恢復提貨，面向PC 市場的EC 芯片、PD 協議芯片開始起量，拉動四季度營收同環比均出現增長。當前MCU 價格已逐步企穩，公司毛利率較高的PC 及手機相關產品佔營收比重不斷提升，我們預計4Q23 毛利率環比略增。由於公司在BMS、傳感器調理、PC、汽車電子等重點戰略方向上持續高研發支出，疊加股權激勵支付部分計入研發投入，我們預計4Q23 公司研發費用較多。
2024 年展望：完善全信號鏈芯片產品矩陣，關注PC 業務進展我們預計公司2024 年營收同比增長超40%，分業務看：1）筆電領域：第一代PD 產品和第一代面向商用市場的EC 產品已經開始迅速上量，第二代面向消費市場的EC 產品已經開始導入國內龍頭企業進行驗證，USB Hub芯片和BMS 電量計芯片正在客戶端進行導入，計算機外圍產品總價值量有望提升。2）模擬信號鏈：用於無人機、電動工具等領域的2-5 節BMS 有望今年開始大規模放量，後續將推出符合ASIL-D 等級的12-18 節BMS 產品。3）健康測量AIoT：截止去年8 月已成功導入211 個鴻蒙智聯項目商機，賦能OEM 完成了93 個產品的HarmonyOS Connect 認證，24 年有望持續保持領先優勢。
投資建議：目標價44.7 元，維持“買入”評級我們看好公司圍繞”模擬信號鏈+MCU“搭建核心產品矩陣，隨行業景氣度回升，預計23-25 年營收分別爲4.33/6.35/8.59 億 元。考慮公司在PC、汽車領域新品陸續推出，24 年以後營收有望恢復高增，給予10 倍24PS（可比公司Wind 一致預期 6x 24PS），對應目標價44.7 元，維持“買入”評級。
風險提示：新品推廣不及預期，終端需求恢復不及預期，毛利率持續下降。