事件概述
公司發佈23 業績預告，預計2023 年收入/歸母淨利/扣非淨利/收入分別爲28.74-29.94/1.00-1.30/0.76-1.06 億元，同比增長20%-25%/388.95%-535.64%/1428%-2032%，業績低於市場預期，我們分析主要受IRO 海外和計提商譽減值影響，而國內淨利基本恢復至21 年水平。公司旗下IRO Paris 品牌在海外經營業績受到較大沖擊，計提商譽減值0.9-1 億元，加回商譽減值計提損失，公司23 年歸母淨利約爲2-2.3 億元，同比增長877.91%-1024.60%。
23Q4 收入/歸母淨利/扣非淨利分別爲/8.08-9.28/-0.36 至-0.06/-0.51 至-0.21 億元，同比增長24.50%-42.95%/36.84%-89.47%/16.39%-65.57%。
分析判斷:
國內業務穩健增長，利潤恢復至21 年水平。分季度來看23Q1-4 淨利率分別爲7.1%/8.82%/3.86%/-2.7%。
1）23 年公司收入同比21 年增長22%-27%，所有品牌收入均實現增長，尤其是self-portrait、Laurèl 以及IRO Paris 在國內市場表現均十分突出；2）截至23 年底直營/加盟分別爲503/159 家，23Q4 分別淨開4/-11家；3）國內經營環境恢復，費用率有所優化，國內業務經營淨利潤預計可恢復至21 年水平。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，公司在疫情三年期間堅持逆勢開店，24 年國內在3 個國際品牌帶動下仍有望實現增長，但海外業務可能仍然承壓；（2）中長期來看，SP、LAUREL、IRO 國內成長性仍然較強，今年已計提較多的商譽減值，公司淨利率仍有較大的修復空間。考慮到海外市場恢復不及預期，調整23/24/25 年收入預測28.33/32.85/37.60 億元至29.19/32.00/34.66 億元；下調23/24/25 年歸母淨利2.05/3.35/4.23 億元至1.13/2.57/3.19 億元，對應下調23/24/25 年EPS 0.56/0.91/1.15 元至0.31/0.70/0.86 元，2024 年1 月30 日收盤價8.15 元對應23/24/25PE 分別爲27/12/9X，維持“買入”評級。
風險提示
費用率居高不下風險、開店不及預期風險、2023 年9 月董事胡詠梅因違規交易被深圳證監局出具警示函、系統性風險。