业绩符合预期 ，增持。考虑2023 年恢复情况，下调2023/24/25 年 EPS至0.03/0.12/0.22(0/-0.08/-0.08)元，考虑出境游预计2025 年恢复至正常，且行业大幅出清后公司成为行业中稀缺中高端出境游产品供给商，给予2025 年高于行业平均的36xPE，下调目标价至7.92 元。本報告導讀：
2023 年業績預告符合預期，出境遊受運力及簽證影響恢復較慢，預計後續將是穩步回暖，公司市佔率大幅提升將發力渠道和產品穩固份額。
投資要點：
業績符合預期 ，增持。考慮2023 年恢復情況，下調2023/24/25 年 EPS至0.03/0.12/0.22(0/-0.08/-0.08)元，考慮出境遊預計2025 年恢復至正常，且行業大幅出清後公司成爲行業中稀缺中高端出境遊產品供給商，給予2025 年高於行業平均的36xPE，下調目標價至7.92 元。
業績預告簡述：公司公告，預計2023 年實現歸母淨利潤2,300-3,450萬，歸母扣非淨利潤800-1,200 萬，2019 年實現歸母淨利爲6,861 萬元，歸母扣非5,904 萬元；預計2023 年營業收入爲30-35 億元，19年爲127 億。
出境遊受多因素限制恢復較慢。①市場此前對出境遊人次及收入恢復節奏已有充分預期；②轉簽證並非瓶頸，短期是運力，預計24 年出國遊運力恢復在50-60%水平，2024 年收入恢復在50%，樂觀估計預計2025 年有望完全恢復。③價格的恢復明顯好於人次恢復，目前產品成本普遍高於疫情前50-150%（根據線路不同有差異）預計後續價格會降低。
需求逐步回暖，運力簽證瓶頸緩釋有望加速放量。①綜合考慮消費能力、國際關係、以及產品瓶頸，我們預計出境遊的恢復節奏將是穩步回暖，量增價跌的過程，利潤率水平將隨着價格和供需關係的恢復逐步回歸；②衆信自身份額大幅提升，後續考驗自身產品和渠道能力，公司將發力零售渠道，持續推出新產品，維持競爭優勢。
風險提示：經濟波動影響需求，組織架構整合，效率提升不及預期。
