盈利预测与投资建议。23-25 年营收预计分别为7.0/15.9/35.0 亿元；EPS 预计分别为-2.0/-0.6/0.6 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司24 年38 倍PS，对应合理价值144.94 元/股，维持“买入”评级。公司發佈23 年度業績預告，預計23 年全年：實現總營收6.8 億元至7.2 億元，同比減少6.7%至1.2%；歸母淨利潤爲-9.2 億元至-7.6 億元，虧損同比收窄26.5%至39.8%。
營收23 年全年略微下降，23Q4 同比增長，公司成長韌性較強。單季度來看，23Q4，公司營收預計同比增加15.0%至23.6%。我們認爲，23 年，公司供應鏈受到影響的情況下，整體營收出現小幅波動是合理的。23Q4 營收的同比增長反映公司仍有部分項目交付，成長的韌性較強。我們維持此前所做的24 年下半年後供應鏈有望顯著改善的判斷，未來隨着其供應鏈的改善和恢復，公司有望重新恢復到高增長軌道。
研發費用23 年全年同比減少，23Q4 環比上升，聚焦優質賽道，優化資源配置。2023 年，公司研發費用預計爲10.0 億元至12.2 億元，同比減少19.8%至34.4%。單季度來看，23Q4 的研發費用預計爲2.8 億元至5.0 億元，環比增長20.0%至114.7%。我們判斷，23Q4 公司研發費用的環比上升反映公司聚焦雲端大算力AI 芯片的核心賽道，對於新產品的投入仍在持續。未來隨着公司雲端芯片和加速卡產品及相應的基礎系統軟件平台的持續迭代，公司技術壁壘不斷鞏固加強。
盈利預測與投資建議。23-25 年營收預計分別爲7.0/15.9/35.0 億元；EPS 預計分別爲-2.0/-0.6/0.6 元/股。綜合考慮公司行業地位、競爭優勢、下游需求前景以及獨立第三方平台的稀缺性等因素，參考可比公司估值，我們給予公司24 年38 倍PS，對應合理價值144.94 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：供應鏈完善節奏的不確定性；國產AI 芯片產品迭代和落地加劇行業競爭；國產AI 芯片產業鏈自主可控建設節奏的不確定性。AI計算平台軟件生態建設需要長期投入和用戶培育，有待突破。
