飼料及種業表現亮眼，豬價低迷以及減值計提拖累業績。未來公司將堅持“種業引領、鞏固飼料、調整養豬”的戰略目標，持續優化提升三大業務板塊。看好其中長期發展前景。
飼料及種業表現亮眼，豬價低迷以及減值計提拖累業績。預計大北農2023年歸屬淨利潤虧損18~22 億元（上年同期盈利0.56 億元），EPS-0.54~-0.44元；其中23Q4 預虧8.9~12.9 億元（yoy-5%），EPS-0.31~-0.22 元。豬價低迷以及減值計提爲公司業績承壓的主因：1）飼料：公司積極應對原料價格波動、積極推進業務模式轉型，充分發揮飼料業務的核心優勢，飼料業務淨利潤同比增長超60%，飼料業務基礎地位不斷夯實，整體表現優於行業；2）種子：四季度爲種業銷售旺季，公司種業表現良好，加之並表主體增加，全年銷量和收入同比增長均近50%；3）生豬：公司全年預計出欄605 萬頭（+36.5%，超額完成全年目標），其中控股子公司出欄366 萬頭（+39%）；測算公司完全成本約18~19 元/千克，較前期有所下降，部分平台或可低於16 元/千克，而Q4 公司生豬均價測算約13.9 元/千克，豬價低迷致養殖板塊虧損，且虧損幅度較上季度有所擴大。4）結合期末生物資產、長期投權投資減值測算及未決事項等，預計公司計提減值損失約7~10 億元；交易性金融負債影響損益預估約1 億元。
飼料穩中向好，養殖持續推進降本工作。飼料方面，公司豬料的預混料、教槽料、保育料等高端料有良好基礎，同時也對反芻料、水產料等品種進行了差異化佈局，隨着玉米、豆粕等原料成本顯著下滑，飼料板塊盈利穩中向好並有望持續貢獻穩定現金流。養殖方面，生豬生產成績向好，公司24 年仍將持續推進降本工作。目前各養豬平台間存在一定差異，有差距的平台正在向標杆平台和豬場學習，不斷提升養殖能力，未來公司綜合養殖水平仍有優化空間。
生物育種產業化時代來臨，“內生+外延”把握戰略機遇期。當前傳統種業洗牌加速，公司通過內生+外延與合作等各種方式支持種業板塊做大做強。生物育種進入產業化時代，公司在性狀端具備一定的先發優勢和較強的產品優勢；不僅在首批公示的轉基因過審品種性狀端佔比更高，且從商業化試點、下游合作伙伴、轉基因品種覆蓋面積等來看，公司生物育種技術兼具數量及質量上的優勢，中長期發展前景明朗。
維持“強烈推薦”投資評級。飼料板塊穩中向好，公司積極推進業務模式轉型，2025 年目標實現1000 萬噸銷量；養豬業務以降本爲核心，養殖水平不斷提升；種業戰略排序居前，內生+外延雙輪驅動，產品及技術儲備豐富，生物育種時代有望打開新的成長空間。結合近期豬價表現及公司業績預告情況，下調公司2023~2025 年盈利預期，預計2023~2025 年公司EPS 分別爲-0.48/0.10/0.28 元，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：豬價表現/公司規模擴張低於預期，突發大規模不可控疫情；自然災害，轉基因商業化進度不達預期。